全球第一的輸家 七年崩壞實錄

如興（4414）爆發財務危機，3.7萬位股東欲哭無淚，公司都幾無現金了，前任董事長張水江還與現任董事長翁紹華隔空交火，甚至可能爆發經營權之爭，這家全球第一大的牛仔褲代工廠在七年內崩壞，到底是什麼原因。

併購大陸廠 小蝦米吃鯨魚

如興是國內老字號牌牛仔褲代工廠，Levis、GAP都出自這間公司，在2008年金融海嘯時，經營陷入困境時引入有華爾街金童之稱陳仕修入主，之後公司經營沒有太大起色，一年營收規模約在20億~25億元上下，2015年，陳仕修大膽出手，宣布將併購大陸牛仔褲大廠玖地，以小吃大震驚市場，引起投資圈議論。事實上，從宣布收購玖地開始，如興和陳仕修風波不斷，七年的時間讓這家牛仔褲廠一步步走向崩壞。

首先是當年如興以小吃大收購玖地時，市場一片譁然，原因是當時如興的資本額僅13億元，卻要砸百億元收購玖地，被外界視為小孩玩大車，甚至還被指稱是「玖地借如興的殼上市」，而且一位紡織業者說，同業幾乎都對玖地沒有印象，上網去查玖地的官網都查不到。

還有另一件事也讓如興成為焦點，2017年1月初，蔡英文總統參訪尼加拉瓜台商成衣廠，如興也在參訪之列，陳仕修用了自家生產的牛仔布，裁製六條狗狗領巾，送給蔡總統的愛犬，讓蔡總統開心地笑了。蔡總統收下禮物時，表情超開心。

華爾街金童 財務操作惹議

儘管外界對小吃大疑慮甚多，陳仕修仍打通各路障礙，在金管會同意該公司辦理現增後，陳仕修找上國發基金，用產業創新轉型基金名目，成功說服國發基金以每股18.6元，共14.8億元參股如興，國發基金成為如興大股東，因此如興順利收購玖地。

從營收表現可發現，確實如興在合併玖地後從2017年開始暴衝，從2016年的27億元彈升至100億元，公司在2018年營收攀上高峰達到169億元，但公司從 2017年後就沒有一年賺錢，其中還包括處分中和羊毛股權，七年總計虧逾50億元。

一位長期觀察紡織業的分析師將如興與另一同業年興作一對比，年興因為牛仔褲漸不流行、環保法規等限制，近五年逐漸縮減生產規模，從月產300萬件降至100萬件，年收入從近200億元降至不到100億元，但年興卻可持盈保泰，2021年繳出獲利成績，反觀如興從來沒轉盈過。

此外，陳仕修在過去七年發動三起併購案，扣除收購玖地之外，在國發基金入股後隔年，陳仕修宣布以14.61億元取得中和羊毛多數股權，入主中和羊毛，「做牛仔的去買羊毛的」又引起外界好奇，當時陳仕修說要擴大紡織版圖，估計三年內可看到整合效益。

中和羊毛在2018年隨即以17.18億元處分基隆市七堵區土地及廠房，處分利益約8.43億元，另外在2019年年底再以16.23億元出售子公司如興全球（如興全球持有53.41％中和羊毛股權）給國揚集團，處分利益僅7,000多萬元，換句話說，陳仕修入主中和羊毛後「先賣地，再賣公司」，變現近10億元，但這筆錢到底有沒有回到如興？引起投資圈熱議。

資金出問題 財報看出端倪

如興再爆出財務危機後，現任董事長翁紹華直接喊出公司已經「無現金可用」，分析師說，如興一個月營收規模在12~15億元之間，但第1季帳上現金僅剩下8億元，以這樣的營運規模來說偏少，而且公司6月營收還有14億元，現金到底去哪了？

分析師認為，兩關鍵顯示如興財務可能早已出問題，卻無人發現，首先，如興2021年報顯示，會計師在內部控制的審查中發現，如興併購的Nanjing USA並未依照公開發行公司規範建立內控制度處理準則，另外，針對玖地監督與管理，以如興的財務月報告來看並不完備，兩個公司都被會計師認為要盡速改善。

其次，從如興的進貨資料顯示，在併入玖地公司之前，如興最大的供應商為JINLIN公司，但併入玖地之後，2017年最大進貨商已經變成「常州對外貿易有限」，金額不斷增加，而常州對外貿易有限和玖地公司都在常州，因其地緣關係啟人疑竇。對此，前任董事長張水江表示，如興公司客戶關係、訂單、營收全留在大陸，光帳就無從查起。

國發基金入股後，很多投資人看好國家支持選擇投資，但無奈爆出財務危機，投資人的心血更可能淪為壁紙。

新聞來源：money.udn.com