永豐觀點：DT、NB與伺服器應用出貨優於預期，上調1Q21營收與獲利預估，NB應用市況佳，將有助2021年NB應用營收將略優於先前預期。

營運現況與分析：嘉澤主要從事電子連接器的製造及銷售，為Intel 及AMD CPU Socket供應商，主要產品為：CPU Socket與記憶體插槽為主要產品，主要應用於DT、NB、電腦週邊及其他電子設備。估3Q20應用別營收比重：PC與NB為47％、伺服器為21.5％、子公司嘉基（持股約58.36％)約11.2％、TypeC與其他約20.3％，主要客戶為主機板領導品牌、NB ODM廠與伺服器代工廠與品牌廠。
維持4Q20營收與獲利預估：4Q20營收48.3億元(+4.2％QoQ；+18.5％YoY)，維持預估毛利率38.2%，稅後獲利6.5億元(-16.0％QoQ；+7.4％YoY)，稅後EPS 6.26元。
DT、NB與伺服器應用出貨優於預期，上調1Q21營收與獲利預估：2月營收12.8億元(-27.3％MoM；+63.8％YoY)，優於預期，主因DT、NB與伺服器應用出貨優於預期，考量市況需求，預期3月營收將位於1-2月之間，整體1Q21，在DT、NB與伺服器應用出貨優於先前預期，且根據供應鏈訪查，目前客戶積極備貨，重心在滿足市場需求，認為短期客戶對零組件的降價壓力將低於以往，上調1Q21營收預估至46.3億元(-4.0％QoQ；+47.7％YoY)，因營收預估上調，上調毛利率預估36.7%，將抵銷研發與管銷費用將高於預期的影響，稅後獲利6.7億元(+3.5％QoQ；+62.5％YoY)，稅後EPS 6.49元。展望2Q21，綜合考量客戶需求續強，將對零組件價格形成支撐，並略緊的料況，預期2Q21營收與獲利穩健增長。

表一：財報數字差異分析

2021年NB應用營收將略優於先前預期：略上調2021年NB應用與TypeC連接器線營收預估，主因根據供應鏈訪查，目前市況佳與1H20低基期，將助力1H21 NB應用連接器產值成長+20%以上，考量嘉澤產品競爭力佳，NB應用(TypeC與SO-DIMM DDR插槽等連接器)收入成長幅度將有望同於產業，並將帶動2021年NB應用營收優於先前預期(現估+15-20%YoY，原估+10-15% YoY)。中長期，持續看好USB4新品將隨著NB TigerLake平台滲透率拉升而增長，因USB4產品將只採用TypeC接頭，且在Dock與Hub應用部分，USB4將原生支援Thunderbolt3(TBT3)，有助推升支援TBT3規格的Docking Station出貨，目前嘉基是TBT3線材兩家合格供應商之一，將間接受惠USB4推出的商機，另外，USB4傳輸速度更快，TypeC連接器與線的規格將升級，將有助改善TypeC單價與產值。
伺服器應用營收2Q21將受益晶片新平台推出及放量，持續看好2021年營收成長來自新平台出貨增長，：1Q21伺服器應用在客戶其他零組件供應回順下，嘉澤伺服器應用(Purley平台)營收預估上調。近期AMD 第三代EYPC平台將推出，且新規格且單價較高Intel Whitley預計2Q21在組裝端放量，將推升2Q21伺服器應用營收成長。持續預期伺服器應用為2021年營收成長主軸之一，主因(1) 平台轉換，新規格且單價較高Intel Whitley放量，預計2021年在伺服器出貨量滲透率有望達25%，伺服器產品組合優化，將支撐整體伺服器應用ASP，根據訪查，嘉澤已經出貨一款Whitley平台整組Socket，另一款預計2H21通過客戶認證，且另一款的需求量將更多，看好嘉澤受惠程度逐季增加，(2) 持續看好Intel將於4Q21推出的伺服器新主流平台Eagle Stream將有望啟動伺服器新一輪成長，嘉澤Socket本體目前已為Eagle-Stream第一輪的認證廠商，較過往第二輪取得認證，嘉澤將有望產品生命週期初期較高的利潤，根據訪查，初估2021 年嘉澤Eagle-Stream Socket相關營收占比低，於5% (3) 企業客戶2020年需求受疫情抑制，部分廠商(如神雲)企業客戶需求將會轉為正向，看好2021年將有望受益客戶需求回補。
維持2021年獲利成長預估：2020年營收173.3億元(+14.8％YoY)，維持預估毛利率39.5％，營利率21.3%，稅後獲利33.0億元(+20.8％YoY)，稅後EPS 26.4元。因NB與DT營收受益於市況佳的情形將優於先前預期，略上調2021年營收預估194億元(+11.9％YoY)，毛利率預估為38.3％，部分抵銷營業費用將高於先前預期的衝擊，略調整業利益率預估為20.8%，稅後獲利33.0億元(+20.8％YoY)，稅後EPS 31.90元。

表二：財報數字差異分析