永豐觀點：高毛利率的企業級應用營收將為近年營收成長主軸，5G產品2Q21將放量出貨。

營運現況與分析：宇智為寬頻設備製造商，利基型工規無線傳輸模組與設備專業製造廠。2020年各應用營收比重分別為企業級應用50%、消費性應用20％、其他(備援、車用與商用端到端產品)為30％。競爭優勢為無線傳輸產品研製能力。宇智團隊10多年的無線產品研製經驗，加以近年專注在工規市場發展，使得宇智累積開發經驗與和大客戶建立合作默契，故得以在工規無線產品領域出貨逐年成長，主要客戶為北美系統整合商，主要競爭對手為Sierra Networks等。
4Q20獲利受營運淡季與匯兌損失導致獲利下滑：因淡季影響，4Q20營收5.94億元(-17.8%QoQ；+3.8%YoY)，營收規模與企業級應用比重下滑，毛利率21.2%，營利率11.5%，稅後獲利0.37億元(-42.5%QoQ；-1.4%YoY)，稅後EPS 1.12元。
料況吃緊，壓低1Q21營收與獲利預估：受春節休假與部分料件缺料影響，2月營收1.07億元(-24.1%MoM；-8.6%YoY)。整體1Q21，雖有新單挹注，但因營運處於淡季，加上部分料件供應吃緊，預估營收3.9億元(-34.3%QoQ；+3.8％YoY)，毛利率20.0%，稅後獲利0.15億元(-59.7%QoQ；-34.7%YoY)，稅後EPS 0.45元。在新單挹注與開始出貨5G Sub-6GHz新品挹注下，公司預期2Q21營收回升，YoY將維持正成長。
高毛利率的企業級應用營收將為成長主軸：估2020年高毛利率企業級應用營收占比提升至50%，帶動毛利率提升至21.6%，持續看好企業級應用營收占比提升，主因(1)疫苗施打普及，員工將陸續返回工作崗位，Gartner預估2021年企業對於無線網路設備採購的資本開支將回升+8.8%YoY，(2)營收占比近70%的主要美系客戶目前聚焦在企業級應用發展，宇智作為客戶主要ODM之一將受惠，(3) 營收占比近70%的主要美系客戶(市場預估美系客戶2021年營收+30%YoY)被基地台大廠愛立信收購，將作為愛立信發展企業業務的主要產品線，美系客戶中長期將因愛立信的策略規劃，更著重在企業客戶需求發展，且愛立信的規模大，產品面向全球，亦將推動美系主要客戶及宇智推出全球化的產品，預期愛立信的品牌與自身的規劃將間接推動宇智的企業級應用全球化的產品2H21推出，企業級營收營收將隨之成長，綜上所述，預估2021年企業應用營收占比達55%，產品組合改善將部分抵銷缺料漲價及長短料所導致的產線運作無效率對毛利率造成的負面衝擊。
WiFi6產品預估2021年成長將挑戰倍增：預期2021年毛利率較高的WiFi6產品營收成長，主因(1)在非授權頻段WiFi，新規格WiFi6的需求有增無減，市調機構Gartner預估2021年企業用WiFi6聯網裝置產值增長+75.5%YoY，其中WiFi6規格產值倍增是成長主力，產值占比將達45%(2020年估27.5%)，(2)考量宇智北美主要客戶將根據需求推出WiFi6新產品，預估WiFi6產品營收占比將挑戰35-40%(2020年為20%)，WiFi6產品ASP將高於WiFi5。
5G產品2Q21將放量出貨：預期高單價的5G產品2021年營收占比將達10%(2020年相關營收占比極低)，主因(1)2Q21季中預計放量出貨美系客戶5G 室內用Sub-6GHz 網通產品，(2)2H21將出貨支援mmWave傳輸的戶外裝置，2020年相關產品多尚在開發，基期低。宇智現金股利3.5元，現金殖利率6.3%。
2021年獲利預估穩健增長：受益企業級應用增長，2020年營收22.0億元(+6.3％YoY)，預估毛利率21.5％，稅後獲利為1.6億元(+42.1％YoY)，稅後EPS 4.80元。預期企業級應用需求成長，WiFi6與5G應用滲透率拉升，將部分抵銷缺料漲價所造成的衝擊，預估2021年營收為25.3億元(+15.1％YoY)，毛利率19.6%，初估無業外匯損衝擊(估2020年業外匯損約5000萬元)，稅後獲利為1.75億元(+11.1％YoY)，稅後EPS 5.34元。