永豐觀點：2021年在手機市場價量齊揚、Whitley平台轉換以及400G Switch商機帶動下，台光電產品組合持續轉佳，長線公司營運往網通產品擴散，有利獲利持續成長。

營運現況與分析：台光電為國內專業銅箔基板廠商，主要產品包含銅箔基板、黏合片(PP)以及多層壓合基板，4Q20終端應用為Handheld(54%)、Infrastructure(29%)、以及Others(17%)，過去公司主要強項在無鹵素材料以及手機PP配方，由於PP毛利率高於平均且隨著iPhone滲透率提升帶動公司營運逐年成長，公司亦積極轉型往基地台、Server等網通以及車用相關應用發展。公司下游客戶為華通、臻鼎-KY、欣興以及健鼎等終端客戶包含Samsung、APPLE、華為、Cisco，主要競爭對手為聯茂、台燿以及Panasonic。
受銅價上漲以及匯率影響，4Q20毛利率不如預期：台光電4Q20稅後EPS 2.93元，低於原先預期的3.25元水準，主要來自毛利率25.0%低於原先預期的25.8%水準，認為4Q20在LME銅價攀升17%下，連帶使材料占比35-40%的銅箔價格壓力上升，在售價年底才陸續調整下，獲利率勢必受侵蝕，另外新台幣匯率升值2.9%亦對毛利率有負面衝擊，整體而言，受制於銅價上漲以及匯率影響，4Q20財報表現低於預期。

表一：台光電4Q20財報差異

Server需求挹注，1Q21營運逆勢成長：在Purley需求升溫以及手機備貨需求積極，台光電1Q21稼動率達滿載水準，另一方面2020年12月針對成本上升調整售價效益陸續顯現，預估營收76.56億元(+1.8%QoQ，+29.6%YoY)，預估毛利率與4Q20持平為25.0%，稅後淨利9.90億元(+1.5%QoQ，+35.3%YoY)，稅後EPS 2.97元，整體1Q21營運於淡季逆勢成長。
手機市場回溫，有利台光電獲利持續成長：台光電Handheld產品營收占比54%，其中55%來自手機，因此手機市場需求對公司營運動見觀瞻。展望2021年受惠疫苗推出，全球經濟活動在後疫情時代逐漸回穩，預估全球智慧型手機出貨量15.01億支(+9.5%YoY)，其中1H21出貨量YoY呈現15-20%成長，就組合來看，隨著5G環境發展，5G手機滲透率亦由2020年的22%跳升至37%，認為2021年手機CCL應用呈現價量齊揚，可望抵消美系客戶新機無大改款負面衝擊，預估台光電Handheld產線2021年營收貢獻144.16億元(+10.5%YoY)。
Handheld及Infrastructure雙引擎，2021年獲利再創新高：展望2021年，除了手機價量齊揚外，台光電Infrastructure在Whitley平台轉換以及100G Switch、400G Switch需求帶動下，預估全年營收貢獻達91.85億元(+29.1%YoY)，帶動台光電整體營收達303.01億元(+11.4%YoY)，毛利率在稼動率提升以及產品組合轉佳下提升至26.1%，預估稅後淨利40.52億元(+9.8%YoY)，稅後EPS 12.17元。