公司實施庫藏股(區間30.1元~60.7元)並以淨值52.4元為目標，帶動股價短期上漲動能。

中光電2021年背光模組及投影機業務皆將成長，可逢低布局殖利率：由於2020年中光電受到疫情及缺料影響使出貨基期較低，目前TV客戶對於2021年的下單能見度高，加上NB新業務導入，預估背光模組出貨將成長17.9%；投影機業務方面，各國經濟活動陸續復甦後，固態光源投影機將率先回溫，有利於中光電投影機營收表現，整體影像產品出貨量將年增18.0%。若以2020年/2021年EPS 3.59元/4.30元來看，評價並未偏低。但管理階層表示公司實施庫藏股是因認為股價低於淨值不合理，持續買進庫藏股將為股價帶來短期動能，加上下檔具有殖利率題材(假設今年可配息3元)。

營運現況與分析
中光電為國內背光模組及數位投影機製造大廠，成立於1992年，主要產品包括節能產品(中、大尺寸LCD背光模組、LCM)、影像產品(燈泡投影機、SSI固態光源投影機、戶外工程投影機等)、電子零組件等，產品營收組合如表一，其中投影機產品全球市占率約18.0~20.0%，中光電生產基地位於新竹(竹科、湖口)、南科、蘇州、昆山、南京、松江，背光模組主要客戶包括友達、群創、SDC、LGD、BOE等，投影機產品主要代工客戶包括Dell、NEC、Toshiba、Acer、Infocus等，及自有品牌奧圖碼(Optoma)，台灣主要競爭對手包括瑞儀、達運、佳世達。

表一：中光電營收結構

資料來源：中光電；Feb. 2021

4Q20缺料及缺櫃影響TV出貨，營收表現受到壓抑：(1) 中光電節能產品營收55.2億元(-15.3% QoQ，-11.3% YoY)，TV營收表現不如預期，季營收減少約五成，主要是受到面板缺料及輸出海外缺櫃影響所致，但NB及MNT營收表現維持高檔，帶動營收皆有高個位數成長表現，(2 )影像產品營收30.5億元(+3.4% QoQ，-26.8% YoY)，年減幅度大仍是因疫情影響各地對投影機的需求；整體而言，4Q20營業收入114.9億元(-3.7%QoQ，-12.2%YoY)，毛利率達17.5%，營業利益2.1億元(-41.6%QoQ，-49.0%YoY)，稅後淨利4.2億元(-28.6%QoQ，+6.9%YoY)，稅後EPS 0.96元。
1Q21背光模組淡季不淡，但影像產品個位數季減：(1) 預估中光電節能產品中，NB及MNT業務小幅衰退，TV方面則因4Q20遞延之出貨，可望季增逾三成，整體1Q21出貨量將持平於4Q20，(2) 影像產品方面，1月份出貨量受到缺料及航班不穩等因素影響僅有4.1萬台，預估2月份將因前月遞延出貨而成長至5.1萬台，但整體1Q21出貨量仍將季減9.6%；整體而言，預估1Q21中光電營收102.9億元(-10.5%QoQ，+23.0%YoY)，毛利率17.9%，營業利益1.7億元(-15.7%QoQ，-192.1%YoY)，稅後淨利2.6億元(-38.3%QoQ，+5,010.0%YoY)，稅後EPS 0.63元。
2020年景氣谷底已過，中光電2021年基本面回升：(1) 節能產品方面，中光電2020年受到缺料及缺櫃影響TV產品出貨表現，公司表示2021年以目前在手訂單來看，年增率將超過5成，另外，由於筆電業務新增OLED部分製程代工訂單，可望使得NB產品表現成長約1成，整體而言，預期中光電2021年背光模組產品出貨量年增17.9%，(2) 影像產品方面，由於面板跌價導致大尺寸電視大幅降價，消費者原先的投影機需求轉往電視，低階燈泡投影機產業趨勢明顯衰退，但管理階層表示2021年已獲較為確定的訂單，可持平於去年表現；待各國經濟活動陸續復甦後，固態光源投影機將率先回溫，有利於中光電投影機營收表現，而大型工程投影機復甦速度較為緩慢，預期整體影像產品出貨量將年增18.0%。
財務數字預估：中光電2020年營收424.4億元(-12.9% YoY)，毛利率17.5%，營業利益6.9億元(-42.4% YoY)，業外收入11.4億元較往年高主要是因匯兌收益、政府補助及利息收入，歸母稅後淨利15.6億元(+35.3% YoY)，稅後EPS 3.59元；預估2021年營收520.3億元(+11.9% YoY)，毛利率18.2%，營業利益15.5億元(+123.7% YoY)，歸母稅後淨利16.9億元(+8.5% YoY)，稅後EPS 4.30元(以實施庫藏股後的新股本計算)。