雖然台郡4Q20財報不如預期，惟長線看好台郡Modify PI及LCP於天線產品發展，2H21正式切入手機LCP後獲利動能轉強，加上股價已反映財報數字。

台郡4Q20毛利率22.1%不如預期，惟考量LCP應用可望於2H21擴散至手機，且MPI於Tablet及NB滲透率攀升，可望帶動毛利率重回25-30%水準，上調2021年完全稀釋稅後EPS至11.69元。

營運現況與分析
台郡為利基型軟板製造商：台郡為國內專業軟板製造商，4Q20產品組合為Communication(62%)、Consumer(11%)以及Computer(27%)，主要客戶為APPLE，競爭對手包含臻鼎-KY、嘉聯益、Mektron、Fujikura、M-Flex以及interflex等。公司旗下有2個生產基地，高雄廠主要負責線路設計、鑽孔、電鍍等前段製程，昆山廠則負責組裝、檢測等後段製程，為布局5G高頻相關材料以及細線路產品，公司於2018年規畫2年百億元資本支出，預計3年內產能增加1倍。

圖一：台郡產品組合

4Q20財報低於預期：台郡4Q20稅後EPS 4.25元，低於預期的4.69元水準，就結構而言毛利率僅22.1%大幅低於先預期的27.0%水準，相較4Q19毛利率差異，其中匯率影響1.8%、折舊影響0.6%，另外2H20手機新機因未採用MPI，且天線產品占比僅20%低於原先預期的30%水準，對整體毛利率負面影響6.5%，整體而言本業營運在匯率衝擊、折舊提升以及產品組合不利下獲利不如預期。整體2020年營收298.99億元(+14.9%YoY)，毛利率受折舊攀升及未參與手機LCP天線商機，由2019年的22.8%下滑至20.5%，稅後淨利29.34億元(-7.0%YoY)，稅後EPS 8.50元(原估8.94元)。
1Q21進入淡季，營運QoQ-34.3%：展望1Q21，根據供應鏈調查，營收占比達62%的手機出貨量淡季不淡帶動相關營收YoY+36.5%，惟台郡並未參與新機天線軟板由MPI升級至LCP商機，導致單機產值下降，預估1Q21營收70.25億元(-34.3%QoQ，+52.6%YoY)，毛利率因稼動率下滑來到19.1%，稅後淨利5.76億元(-60.7%QoQ，+56.6%YoY)，稅後EPS 1.67元。
5G環境帶動天線軟板規格不斷提升：台郡過去主要發展光學以及WiFi模組的軟板，2H18切入高頻無線傳輸模組軟板，使用Modify PI材料，由於Modify PI在耐熱、低吸濕以及介電特性優於傳統PI，因此適用於10GHz以下高頻高速傳輸環境。美系手機客戶2H20推出mmWave手機帶LCP需求，另外由於裝置間傳輸匹配性問題，tablet、NB及watch天線軟板亦將升級至高頻天線，另外針對未來55GHz以上的AI以及自駕車應用，LCP材料亦將有所升級，整體而言5G環境帶動軟板規格升級腳步持續進行。
千呼萬喚始出來，2021年LCP應用擴大至手機：台郡於2018年規劃百億天線產品資本支出，由於2019及2020年主要重點來自廠房土建，因此2H20僅供應wearable及Tablet小量LCP。展望2021年高雄廠房1期資本資出將再增加65-75億主要用於2H21新機量產，在產能順利擴充下台郡LCP將正式切入手機供應，以2H21 iPhone新機備貨量0.9億支以及滲透率15%計算，預估LCP全年營收占比12.7%。考量手機LCP天線毛利率為全產品線最佳，且MPI於Tablet及NB產品滲透率持續提升，2H21毛利率可望重回25-30%水準。上調2021年營收至345.75億元(+15.6%YoY)，毛利率提升至24.2%，稅後淨利43.22億元(+47.3%YoY)，稅後EPS 12.52元(原估11.19元)。

表一：台郡2020及2021年獲利預估調整