永豐觀點：
安集科技扎根於太陽能模組製造，積極拓展持有電廠數量，雖產業長期受制能源政策達成性、土地使用爭議、建置空間不足、模組製造產業競爭態勢激烈等問題困擾，但2021年產品組合轉佳、2022年(1) 模組產能將提升至300MW，(2) 自有電廠持有容量提高至100MW，(3) 業外轉投資電廠第一期將有每年100MW售電收入貢獻，惟目前評價合理，長線可觀察2023年轉投資300MW貢獻幅度與進展。

營運現況與分析：
安集以太陽能模組製造為基礎、積極開發電廠貢獻穩定收益：安集科技設立於2007年2月，致力於生產高效能太陽能模組，同時藉由自製模組布局國內太陽能電廠，形成中游模組製造、下游電廠售電垂直整合，可實證自產模組品質並有效安排訂單。2020年國內高效模組銷售已達公司營收占比8成3，未來持續拓展國內模組銷售及積極尋覓電廠標的投資自持以獲得穩定電費躉售收入。

表一：安集營收結構

模組產能提升至300MW以滿足未來自建電廠需求：公司目前擁有170MW模組產能，模組所需電池片全數外購，預計在4Q21產業淡季由大股東欽揚科技進行模組產線更新設計與擴建，提升模組產能至300MW、尺寸調整視今年市場需求而定，產品包含單、多晶、雙玻雙面、超薄雙玻及客製化模組。

圖一：台灣近兩年季度新增安裝容量

持有電廠以屋頂型為主、轉投資公司積極開發大型電廠：截至1月，公司自持電廠容量已達70MW，年底將增加至90MW，2022年展望將達100MW規模，公司持續尋找合適標的，縱使太陽光電躉售費用逐年緩步下降，2021/2022年可穩定貢獻營收$4.27/$4.65億新台幣。此外，公司與太陽能開發商茂鴻電力合資成立轉投資公司鴻鼎控股，持股49%，共同投資300MW太陽能電站，預計2022年完成第一階段100MW模組出貨與併網，未來年發電1.26億度，預估第一階段每年可貢獻業外收入0.68億元。另外，公司轉投資圓融金屬粉末(股)積極推動3D金屬列印技術，瞄準航太與生醫產業，惟目前在研發階段，尚未實質貢獻營收。

圖二：台灣近年太陽光電發電設備電能躉售費率持續下滑

整體而言，預測4Q20合併營收3.4億元(+0.57%YoY)，淡季成長原因為上半年疫情影響台灣計畫安裝容量滯後潮，預估第四季毛利率22.9%，營業利益0.6億元(+3.08%YOY)，稅後淨利0.4億元(-0.12%YOY)，淨利小幅衰退原因為5年免稅優惠期結束，稅率上升，稅後EPS 0.43元。2020全年展望合併營收20.9億元(+33.19%YoY)，預估全年毛利率21.1%，營業利益3.30億元，稅後淨利3.12億元，稅後EPS 2.66元、稀釋後稅後EPS 2.35元。

2021年預測台灣政策刺激裝機量穩定成長，但安集年底更新機台勢必影響部分產能，全年模組產線稼動率預估為91.7%，且模組價格持續跌落，全年合併營收20.1億元(-3.45%YoY)，毛利率21.53%，營業利益3.08億元(-6.53%YOY)，稅後淨利2.37億元(-11.96%YOY)，稅後EPS 2.24元、稀釋後稅後EPS 2.07元。