永豐觀點：
中國華東EG庫存持續降低，且乙烯利差開始轉弱，預期EG利差將改善。

營運現況與分析：
東聯為EG及特化產品(EC、EA、EOD)生產廠商：東聯為亞東集團成員之一，主要產品為乙烯下游衍生物EG、特化產品(EC、EA、EOD)、及工業氣體等；目前台灣EO/EG產能為35萬噸、EC 6萬噸、EA 6萬噸、EOD 8萬噸，揚州亞東石化(持股100％，列入合併營收)目前產能包含EA 4萬噸及EOD 7萬噸，另外揚州遠東聯(持股50％，列入合併營收)已於2016年開始生產，目前產能為EG 50萬噸，EO 40萬噸；2020年東聯營收結構乙二醇事業(EO/EG)73％、特化事業(EC、EA、EOD)23％、氣體事業9％；主要權益法認列之轉投資為上海亞東石化(持股39％)，其產品為PTA，年產能70萬噸。

表一：營收比重

華東EG庫存降至70萬噸，支撐EG報價回升：2020年上半年華東EG庫存自年初的40萬噸一路增加，至2020年7月庫存將近140萬噸，產能供過於求加上疫情影響需求，沉重的庫存壓力導致EG行情不佳，不過從3Q20至今，在EG業者減產下，最新的華東EG庫存已降到70萬噸，庫存壓力大幅減輕，根據Wind資料，目前中國乙烯法EG開工率約58%、煤製EG開工率約46%，維持低檔，顯見市況需求不佳，業者只能減產控制虧損，不過EG報價也因此回升，繼4Q20 EG上漲12.2%後，1Q21截至目前再漲16.6%，報價站上每公噸600美元，為過去20個月以來的高點。

乙烯報價開始轉弱，EG利差改善：3Q20在亞洲輕裂廠歲修以及美國颶風影響之下，乙烯報價維持強勢，而4Q美國颶風帶來的影響尚未消退，韓國Lotte發生事故停車、國際油價墊高，使乙烯報價續漲，2021年1月上旬報價超過每公噸1,050美元，EG利差承壓；不過，近期由於韓國LG與Lotte輕裂廠逐漸恢復生產、春節前下游衍生物廠對乙烯買氣降溫，亞洲乙烯報價已跌破每公噸1,000美元，且假設2021年美國颶風影響較2020年小之下，預期美國乙烯產量提升，整體乙烯供給偏多，2021年EG利差有望較2020年改善，由虧轉盈。

財務預估：預估2020年營收187.6億元(-16.0％YoY)、毛利率2.8％、稅後淨損7.7億元，EPS -0.88元；預估2021年營收242.5億元(+29.2％YoY)、毛利率8.5％、稅後淨利8.7億元，EPS 0.98元。