永豐觀點
中國及日本市場客戶拉貨狀況不錯，1Q21起營收YoY將開始轉正，然目前評價合理。

營運現況與分析：
公司簡介：精華光學為一隱形眼鏡品牌製造商，營運模式上以自有品牌「帝康」及代工雙軌併行，銷售區域部分，營收部分，2020年前三季台灣、其他亞洲、美洲及歐洲市場占比分別為11%、69%、13%及7%，其中中國及日本各占比11%及55%，主要代工客戶為日本Seed、中國品牌客戶、美國網路品牌客戶Hubble等，主要競爭對手為海昌、晶碩等。

中日客戶拉貨動能回升，4Q20營收表現優於預期：由於日本客戶於去年9月起下單動能陸續恢復，加上中國客戶銷售狀況佳下，精華4Q20營收回升至13.9億元(+30%QoQ、-12.1%YoY)，表現優於預期，預估毛利率為27.3%，稅後淨利1.95億元(+61.8%QoQ、-37.3%YoY)，稅後EPS 3.86元。

訂單能見度達1季，預估1Q21營收YoY將轉正：雖日本客戶下單狀況由去年九月起開始轉佳，然受限產線人力不足，產能吃緊下，目前生產線還在去化之前的訂單，預估1Q21營收13.5億元(-2.7%QoQ、+1.1%YoY)，YoY轉正，毛利率28.1%，稅後淨利2.19億元(+12.3%QoQ、-13.3%YoY)，稅後EPS 4.34元。

2021年營收主要動能仍來自中國，日本部分則處回升中：精華2020年中國地區營收約成長20-25%，由於主力客戶彩片產品在電商平台銷售狀況佳，加以整體產業仍在持續成長下，預估精華2021年中國市場營收應可維持兩成以上成長表現，為2021年營運主要動能來源；日本部分，Seed因銷售品項少，故在庫存消化較慢下，預期恢復過往拉貨量可能要待2Q21後，然另一多品牌客戶目前則已漸恢復拉貨動能，整體來看，預估精華日本市場2021年營收將成長28.6%，回到2019年8-9成水位，有鑑近兩三年日本隱形眼鏡代工市場日趨競爭，精華近期也開始規劃將在日本自行申請產品銷售執照以增加爭取新客戶之機會;台灣部分，2020年營收逆勢成長，主因藥妝通路品項銷售量增所致，預估2021年台灣營收將呈持平到小幅成長狀;美國部分，Hubble拉貨狀況趨穩定，故變化不大。

財務預估：精華公告2020年營收50.1億元(+21.1%YoY)，預估毛利率26.6%，稅後淨利7.09億元(-44.9%YoY)，稅後EPS 14.07元，由於中日市場客戶拉貨狀況優於預期，上修2021年營收由53.5億元至61.1億元(+22%YoY)，毛利率29.2%，稅後淨利10.7億元(+50.4%YoY)，稅後EPS 21.17元(原估18.68元)。