永豐觀點：2021年5G、車用與WiFi6產品的成長趨勢持續看好，啟碁亦將受惠，料況不穩將僅為短期影響。

營運現況與分析：啟碁為台系主要網通設備代工商：啟碁主要從事網通設備代工，3Q20個別應用營收比重：車用為29％、Networking為51％、Connected Home與其他約20％，主要客戶為歐美電信商、歐美網通品牌廠與汽車一階零組件供應商。
維持4Q20獲利預估：4Q20營收171.0億元(-0.1％QoQ；+6.5％YoY)，維持預估毛利率11.2%，營利率2.8%，稅後EPS 0.96元。

表一：財報數字差異分析

雖料況不穩，惟1Q21營收YoY預估增幅擴大：展望1Q21，先前考量5G與WiFi6需求仍強，預期1Q21營收QoQ持平，但受到料況不穩影響，調整1Q21營收預估至157億元(-8.2％QoQ；+17.4％YoY)，毛利率預估10.6%，營利率2.3%，預估獲利為3.03億元(-20.7％QoQ；+20.6％YoY)，稅後EPS 0.76元。
2021年5G新產品營收成長將來自美日客戶積極建置5G：啟碁5G應用以毫米波應用為主，維持預估2020年營收占比3-5%，2021年有望超過10%，主因(1)看好啟碁毫米波產品(路由器與閘道器)將受惠美系客戶2020年底5G毫米波超寬頻(UWB)將覆蓋全美60個城市，截至10月美系客戶已在12個城市提供G Home服務，(2)近期美系設備商開始出貨美系電信商客戶室內的基地台設備，應用在專網領域，根據訪查，美商客戶專網產品將採客製化設計，價格敏感度低，另外，2021年將放量出貨美系主要客戶5G SmallCell標案，增加啟碁5G應用出海口。此外，預期2021年日本市場將為5G營收助力，主因日本主要電信商(如Softbank等)2021年將加速5G建置(Sub-6GHz與毫米波等)，Softbank規劃2021年與2022年的3月5G基地台數1萬與5萬，顯示2021年的5G覆蓋面積將會大幅增加，將推升5G CPE(路由器與閘道器)需求，亦看好已耕耘日本市場近5年的啟碁將受惠日本市場成長。另外，根據訪查，個人移動裝置用毫米波天線和終端品牌廠客戶仍持續合作開發中，仍對此期待，看好移動裝置有望成為新的新下游出海口，但因考量終端品牌客戶新年式手機尚在開發中，仍存不確定性，故尚未將相關營收納入營收預估。
仍看好車用產品與WiFi6 2021年續為營收成長主力之一：維持2021年車用營收預估，並為2021年營收成長主軸之一，主因(1)預估2021年傳統車出貨回升+15%YoY，美系電動車領導大廠電動車客戶2020與2021年出貨將成長+50%YoY，(2)成長主力之一的車內通訊模組，並將有望受惠傳統車市需求回升、歐系客戶新策略所帶來的轉單效應與對新產品與新技術(ADAS與車聯網等)的開發，(3)電動車應用，歐系客戶新開發Level3自駕產品預計2021年推廣應用在包含美系大廠等客戶，將持續受惠客戶自駕車發展，啟碁2H20放量出貨歐系客戶雷達與Camera產品，維持預估啟碁2021年電動車應用營收占比4-5%(2020年估2%)。另外，衛星Starlink案子，啟碁將出貨家用路由器，1H21需求放量，若以較可能達到的初期目標100萬戶為備貨基礎設算，初估對啟碁2021年營收貢獻近30億元，營收占比近5%。WiFi6產品應用目前以美系設備客戶需求為主，2H20陸續出貨客戶新案，預期2021年相關營收比重逐季增長，預估2021年單價與毛利率較高的WiFi6產品營收占比達15-20%。
維持2021年獲利大成長預估：2020年營收626.5億元(+0.7％YoY)，維持預估毛利率11.3％，營業利益率2.6％，稅後獲利15.1億元(+3.2％YoY)，稅後EPS 3.79元。持續看好5G、手機與WiFi6出貨將快速成長，維持預估2021年營收709.0億元(+13.3％YoY)，毛利率12.1％，營業利益率3.7％，稅後獲利21.6億元(+43.1％YoY)，稅後EPS 5.43元。

表二：財報數字差異分析