永豐觀點
大立光4Q20毛利率不如預期暗示產品組合欠佳，考量Android 客戶高階手機需求負面影響恐延續至1H21，整體1Q21-2Q21獲利YoY呈現衰退。

營運現況與分析
大立光為全球最大手機鏡頭製造商：大立光成立於1987年，主要生產光學鏡頭及鏡片，並主攻塑膠鏡片領域，2002年手機開始導入照相功能後由於塑膠鏡片具成本優勢，公司藉由優異的模具設計及開發能力成為全球手機鏡頭領導廠商，3Q20產品組合：20M以上10-20%、10M以上60-70%、8M 0-10%、others 10-20%，主要客戶為APPLE以及華為，競爭對手包含Kantatsu、舜宇光以及玉晶光。
 

圖一：大立光4Q20產品組合

4Q20毛利率64.4%較上季下滑：大立光4Q20稅後EPS 51.84元略低於下調後的53.90元水準，公司表示在產品組合不佳下，毛利率由3Q20的65.7%再度下滑至64.4%水準，低於預期的71.1%，推測主要差異來自於為Android客戶高階機種準備的生產模具受制於貿易戰影響導致生產效益下降，整體而言4Q20本業營運不如市場預期。在疫情影響全球手機出貨量衰退10.2%以及Android主力客戶出貨受阻，大立光2H20旺季不旺導致2020年全年營收559.44億元(+7.9%YoY)，毛利率由2019年的69.0%下滑至67.0%，稅後淨利245.29億元(-9.4%YoY)，稅後EPS 182.91元(原估186.64元)。

表一：大立光4Q20財報及2020年獲利預估調整

1Q21淡季不淡，惟毛利率仍具挑戰：展望1Q21，在傳統淡季下1月份接單較12月下滑，2月份因農曆年影響工作天數減少下滑，3月能見度仍低，整體營運QoQ呈現衰退，惟考量美系客戶備貨時點較過去晚2個月加上終端需求暢旺，預期1Q21備貨量將優於過去水準達0.5億支，預估營收137.67億元(-10.0%QoQ，+4.2%YoY)，毛利率持續受Android大客戶影響由64.4%下滑至63.6%，稅後淨利60.36億元(-13.2%QoQ，-10.2%YoY)，稅後EPS 45.01元。

11H21營運壓力仍大，營利率將於2Q21落底：考量大立光從接案到量產lead time約2-3個季度，即便Android陣營在Oppo、Vivo及小米出貨量可望補上，預期發酵時點最快將落於2Q20，整體1H21營運壓力仍大，考量美系客戶2Q淡季以及Android客戶空窗期，預期大立光營利率將於2Q21落底。大立光2021年主要成長動能來自iPhone出貨量提升以及7P機種全年貢獻，考量1Q21淡季不淡，預估全年營收668.62億元(+19.5%YoY)，毛利率65.7%，稅後淨利292.17億元(+19.1%YoY)，稅後EPS微調至217.87元(原估214.04元)。