永豐觀點：氣動元件市場需求復甦比原先預期好，同時公司市佔率持續提升，1H21營運不看淡。

營運現況與分析：
亞德客為中國第二大氣動元件廠商：亞德客成立於1989年，2009年設立於開曼群島的亞德客國際為控股主體，是一家專業生產各類氣動器材的集團，公司主要從事生產氣動控制元件、氣動執行原件、氣源處理元件及氣動輔助元件之製造及銷售等業務，以「AirTAC」自有品牌銷售於大中華地區，中國市場佔營收90％，台灣佔4％、海外佔6％，現為大陸市佔排名第二的氣動元件廠，市佔率為17％，SMC在中國市佔率排名第一，達33％。

2020年12月營收達新高，主要來自於接單達新高水準，市場需求優於預期，亞德客戶表示能見度可達七、八月：亞德客公告12月營收達19.78億元(+31.88%YoY)，在淡季時營收達新高，乃因接單狀況十分熱絡，12月份之接單金額創單月歷史新高，第四季來自於電子業的營收成長21%YoY、通用設備15%YoY、包裝行業20%YoY、電池業50%YoY、機床業75%YoY，接單亮麗的原因來自於市場需求復甦比原先預期好，加上公司市場佔有率持續提升。目前客戶均認為本身接單狀況可看到七、八月狀況，顯示市場的熱絡程度。

預料1H21規模經濟持續，集團營業利益率>30%：由於庫存低、第四季出貨旺，我們預期亞德客4Q20營業利益率可接近3Q20水準，加以人民幣升值趨勢與4Q20收到中國政府補貼，預估亞德4Q20營業利益17.46億元(+82.92%YoY)，EPS為8.03元(原估6.92元)。由於出貨暢旺，推測亞德去年底的庫存仍低於正常水準(160-180天)，加以上半年需求不淡(第二季是傳統旺季)，亞德客上半年勢必要維持高產能利用率，這對集團營業利益率亦是有利。

產能擴增、銷售策略轉趨積極以及產品規格覆蓋範圍增加，2021年線性滑軌營收將明顯成長：由於產能調配之因(現階段產能約5-6億元人民幣)，2020年來自於線軌的營收少於1億元人民幣，現在每個月約有1000萬人民幣營收，2021年中之後產能可提升至7-8億元人民幣，加以銷售態度會較積極、產品規格覆蓋範圍提升，以及2021年傳動元件市場需求亦邁向復甦之路，預計亞德2021年線軌營收將達數億元人民幣。

上調財務預估：預估2020年合併營收為191.02億元(+20.17％YoY)，營業利益59.81億元，稅後淨利47.81億元(+75.36％YoY)，EPS為25.29元(上一次預估為24.18元)。預估2021年合併營收為230.85億元(+20.85％YoY)，營業利益70.91億元，稅後淨利56.71億元(+18.63％YoY)，EPS為30元(上一次預估為28.15元)。

圖一：亞德客與SMC季營收成長率