永豐觀點：(1) 5G ORAN與低軌道新品將於2H21放量出貨，(2) 惟近期股價急漲漸已反應5G ORAN與低軌道新品營收題材。

營運現況與分析：

?台揚為衛星與電信網通設備專業製造廠：台揚(MTI)為衛星與電信網通設備專業製造廠，2018年前三季各產品營收占比分別為LNB(衛星相關)37％，VSAT(衛星相關)27％，Mobile+Radio+其他(電信網通相關)約35％。主要客戶為歐美主要電信運營商與衛星頻道業者及系統整合商，主要國內競爭對手為啟碁與百一等。

考量台幣對美元升值影響，4Q20獲利將續虧：整體4Q20，預期受缺料影響，產品組合有望維持3Q20水準，預估營收9.4億元(+0.2％QoQ；-34.2％YoY)，考量台幣對美元續升值影響，預估毛利率18.2%，稅後獲利-0.67億元(-20.5％QoQ；YoY盈轉虧)，稅後EPS -0.29元。展望1Q21預估農曆春節假期與缺料影響，預估營收下滑-10.0％YoY)，稅後獲利將續虧。

2H21 5G ORAN新產品將放量：台揚近兩年逐漸淡出和歐系設備大廠的合作，專注5G Open RAN Sub6-GHz應用產品開發，出貨美歐系電信客戶RU(RADIO Unit)與串接RU、CU、DU間的通訊軟體，研究處預期較大成長在2H21，主因(1) 預計2021年將出貨5家5G客戶，其中，美系客戶預計1H21進行戶外測試，測試順利的話，預計2H21開始放量出貨，美系客戶目前規劃2023年中將建置15000台5G基站，每站對應的RU需求將可能達4個以上，研究處預期台揚作為後進者(另一家先進業者為日系大廠)，且根據美系客戶近期已開始跟美系鐵塔公司開始著手近期鐵塔建置，並同步發行20億美元的Convertible Notes(可轉換短期債券)充實5G建置資金，研究處認為美系客戶在產品測試若沒問題的情形下，應會積極在2H21至2023年建置5G基地台，將為台揚5G ORAN產品營收主要成長動能，(2) 另外，3家歐系客戶與1家印度客戶參與FB Even Star計畫，預計2020年與2021年小量建置5G ORAN基地台，將為5G應用另一成長動能，研究處預估5G相關營收2020年低於5%，2021年若順利於2H21放量出貨，預估相關營收占比達35%，5G毛利率將高於平均，看好改善2021年產品組合。

低軌道衛星產品，預估2021年營收占比低：衛星LNB是台揚主力產品，但近年市況弱，研究處預期成長將來自低軌道衛星，預計2021年將放量出貨1低軌道衛星客戶地面接收站用的天線+追星器，但初期營收貢獻將有限，主要成長在2022年後，另外，VSAT產品營收將在新產品出貨挹注下穩增，並為2021年衛星產品營收成長動能之一，研究處考量在5G占比提升下，預估衛星產品2021年營收占比LNB+VSAT+低軌道約55%(2020年預估為64%)。

預估2021年持續虧損：受疫情與淡出台幣對美元升值影響、和歐系設備客戶合作影響，預估2020年營收38.9億元(-33.0％YoY)，因為高毛利率新品NRE收入挹注，預估毛利率19.0％(2019年為16.4%)，研發費用偏高，故營業利益率-3.7％(2019年為0.2%)，稅後虧損-1.2億元(YoY盈轉虧)，稅後EPS -0.53元。因受益出貨5G ORAN與低軌道新品，預估2021年營收44.2億元(+13.8％YoY)，因NRE費用認列將低於2020年，高毛利率新品營收明顯貢獻不到半年，預估毛利率16.9％，新品研發高峰將過，費用率將回落，故預估營業利益率0％，稅後虧損收窄至-0.03億元(+72.8％YoY)，稅後EPS -0.14元。