永豐觀點：

(1) Molding Choke比重達合併營收三分之一，一體成形電感應用在車用、消費型電子、車用等，目前滿載，預計2021年將擴充產能，目前能見度4個月；

(2) 奇力新電阻庫存水位僅35天，交期長，能見度至1Q21；

(3) 新技術下電感用量將有所增加。奇力新在近年完成電感的垂直及水平整合，目前電感事業已躍居全球第三大電感廠，但電感的報價不易有波動，預計進入5G、Wifi6將提升用量下，過往本益比區間落在8.0~20.0倍，目前落在13倍，考量訂單能見度高，上修獲利。

營運現況與分析

奇力新為被動零組件生產商，全球工廠共15個，包含台灣(3)、中國(9)、越南(1)、馬來西亞(1)、波蘭(1)，全球共45個銷售辦公室，3個研發中心，而奇力新近年持續進行上下游垂直整合併購，2017年1月取得飛磁(高階磁性材料)股份、以換股方式取得旺詮(電阻排組)100%股份，2018年1月合併美磊(電感)、6月併購美桀，2019年併購中國信源科技(大顆Molding的線圈材料)。國巨為最大股東(持股9.9%)。奇力新目前月產能﹔積層電感(Multilayer)30億顆、薄膜電感2.5億顆、繞線電感3.6億顆、壓模電感(Molding)9億顆(大顆3億、小顆6億)，LTCC 2億顆、電阻360億顆、金屬板電阻1億顆、粉末材料800噸。2020年1Q~3Q營收比重﹔電感66%、電阻23%、磁性粉末11%。奇力新電感產值全球市佔率約13％，為第三大，第一大、第二大分別TDK 20％、Murata 15％，第四Taiyo Yuden 12％。

3Q20受匯率、磁性材料產品組合影響，獲利低於預期：奇力新公告3Q20財報，營收47.91億(+6.5%QoQ，+15.1%YoY)，符合預期，電感大小顆Molding Choke 主要受到WFH及手機需求持續暢旺，電阻持續吃緊價格維持，LTCC出貨以網通為主，出貨量落在20M~30M顆/月，毛利率28.2%(2Q20 30.9%，3Q19 22.7%)，毛利率較上季下降，主要因台幣升值影響、磁性材料因車市不佳高毛利產品出貨減少，下降至20%，整體毛利率低於預期，營業利益6.43億元(-15.7%QoQ，+86.9%YoY)，歸屬母公司稅後淨利5.42億元，EPS 2.1元，原先預估2.58元。

4Q20受假期、客戶盤點影響，營收中個位數季減：奇力新10~11月營收分別為14.8億元、15.2億元，第四季因有十一長假、12月盤點等影響，預計營收接近第二季水位，預估4Q20營收45.25億元(-5.6%QoQ，+13.3%YoY)，因車市回溫磁性材料將改善(20% -> 25%)，毛利率29.1%，營業利益6.13億元(-4.8%QoQ，-2586.5%YoY)，稅後淨利4.76億元，EPS 1.85元。預估2020年營收174.35億元(+9.9%YoY)，毛利率28.5%，營業利益23.24億元(+89.8%YoY)，EPS 7.29元(稀釋後6.96元)。

預計2021年EPS 9.23元：展望1Q21，(1)Molding Choke，佔電感營收一半，大顆 For chrome book，訂單能見度至季底，小顆For手機，訂單能見度4個月，大小顆均稼動率滿載，平均GM有40%以上；(2) LTCC 產量前三季落在20~30M/月，預計4Q上升至50M~60M/月，目前基本產能1.5~1.6億顆，待客戶訂單確定將開至全滿2億顆/月，因為客製化產品，不會先做起來當存貨，明年最晚3月開始會有新品出貨，預計需求會有提升，目前GM>30%，預計隨量能提升，稼動率改善，GM可>50%；(3)其他電感部分稼動率80%；(4)電阻稼動率提升至65%，能見度達3個月到農曆年後，交期從6~8週提升至10週以上，庫存僅30天左右，因人力關係要待3月後稼動率始提升；(5)磁性材料，車市已經有所復甦，預計稼動率將回升，毛利率將持續改善。預估1Q21營收44.63億元(-1.4%QoQ，+23.3%YoY)，毛利率29.1%，EPS 1.65元。奇力新預計2021年在Molding Choke、LTCC將擴充產能，預計明年1月宣布幅度，在技術規格上4Gà5G電感用量增加20~25%，Wifi6電感、電阻、LTCC均有打入，預估2021年營收201.81億元(+15.8%YoY)，隨LTCC、Molding比重提升，磁性材料稼動率改善，預計毛利率29.6%，EPS 9.23元(稀釋後8.82元)。