永豐觀點：

(1) 公司負債減輕，台灣本業轉虧為營帶來營運活動的現金流入，財務體質有所改善，

(2) 台灣食品事業2020前三季已轉虧為盈，後續推動多角化策略推動台灣事業獲利持續好轉，

(3) 受疫情影響2020年大陸本業下滑，不過11月營收YoY已轉正，後續透過調整體質，營運將逐漸恢復。過去三年，味全本淨比均值約1.9-2倍，由於預估2021年兩岸事業體獲利復甦，有利於淨值提升。

營運現況與分析：

味全簡介：味全成立於1953年，1998年頂新入主、取代黃家取得經營權。集團事業分為台灣食品事業、大陸事業與其他，台灣食品事業包括乳品、方便食品、飲料類(咖啡、茶、果汁)、生技食品、休閒食品等等；大陸核心產品則聚焦酸乳、乳酸菌與果汁。

2020年前三季淨利較去年同期持續改善：2020年前三季集團營收139.42億元(-9.7%YoY)，這當中大陸營收衰退18.7%、台灣成長3%(大陸佔營收比重54%)，毛利率29.3%，較去年同期下滑1.8個百分點，主要原因是大陸事業毛利率下滑(台灣毛利率低於大陸，不過台灣毛利率提升，大陸毛利率下滑)，營業利益4.84億元(-2.4%YoY)，主要是大陸事業本業業績下跌；在業外方面，去年有一次性業外處分約12.7億元，若扣除這因素，今年前三季淨支出降低，主要是財務費用降低以及大陸有政府補助收入；在稅後淨利方面，今年前三季稅後淨利3.23億元，EPS為0.64元，去年同期若扣除處分浦心牧場，淨利為2.2億元，顯示獲利持續改善。

財務結構改善：2020年前三季來自營業活動的現金流入較去年同期多了3億元，主要是台灣本業獲利持續改善(台灣事業已轉虧為盈)，投資活動現金流出減少，乃是因為大陸資本支出時程遞延，而籌資活動現金流出，主要是清償借款以及發放股利。流動負債最高峰時曾來到200億元，透過幾次處分資產償還借款，現已降至76億元，流動比例84.9%，去年底89.7%，主要是有部分短借移動長期借款。總而言之，公司負債減輕，台灣本業轉虧為盈帶來營運活動的現金流入，財務體質有所改善。

台灣事業轉虧為盈，逐漸邁向常軌：2020年前三季台灣事業轉虧為盈，已獲利1.16億元(去年同期為虧損1.43億元)，台灣事業已逐漸邁向常軌，轉虧為盈主要來自於營收的增長、毛利率的提升以及費用的控管。營收的增長主要來自核心品牌與新品牌的增長，核心品牌包括林鳳營、貝納頌、每日C、高纖味精，這四大品牌前三季營收有成長，而培養的新品牌如農榨、萬丹等等營收成長了15%YoY，毛利率的改善則來自於產品結構的優化、生產效率提升以及價格的彈性。整體而言，核心品牌策略、通路策略(公司主要通路是B to C 佔比80%，B to B佔17%)、生產策略(重視食安與品保、推動簡單配方)、研發策略等持續精進，推動台灣事業獲利持續好轉。

大陸事業營收11月已轉為正成長：大陸事業主力品牌是每日C，市佔率第一，主力市場在華東地區(佔營收50%以上)，乳酸菌與優酪乳市占比較低，新銳品牌貝納頌以及與國際品牌合作在前三季則是成長。前三季大陸營收衰退18.7%YoY，不過現階段已逐漸恢復，營收已在11月轉為正成長，後續會再推新品牌如巧克力等產品，乳酸菌與優酪乳也會持續進行策略調整，核心華東市場將持續精耕、華北華南西南與華中則穩健拓展。

財務預估：2020年合併營收為188.7億元(-6.7%YoY)，營業利益6.5億元，稅後淨利為4.41億元(-67.35%YoY)，稅後EPS為0.87元。2021年合併營收為204.68億元(+8.46%YoY)，營業利益7.38億元，稅後淨利為5.16億元(+17.04%YoY)，稅後EPS為1.02元。