永豐觀點：

(1)4Q20營運偏淡，獲利將下滑，

(2)2021年毛利率較低的量測機台成長，將壓抑毛利率成長，

(3)新增研發支出將使費用率仍高。

營運現況與分析：

耀登為網通產品天線與測試設備廠：耀登為網通網通產品天線與測試設備廠，耀登初期業務為天線製作業務，繼而跨入無線電波量測與檢測服務，2020前三季各地區營收占比：中國74.0%，台灣22.0%，其他4.0%，2020前三季各產品線營收比重：射頻天線為32.1％、量測設備為39.2％、測試認證為28.8％，主要客戶為美系條碼標籤設備大廠、日系車用一階零組件廠、中國物聯網模組業者、NB與手機ODM廠及測試服務商，競爭對手有是德、網通ODM廠、耕興(6146.TT，存在競合關係)。

3Q20因量測設備業務產品組組合較佳，獲利創近兩年高：因量測設備業務中的設備服務營收成長，使產品組組合較佳，故3Q20營收3.07億元(+2.0％QoQ；+25.4％YoY)，而毛利率增長至47.2%(2Q20為42.5%)，營利率為18.3%(2Q20為13.3%)，稅後獲利為0.50億元(+23.3％QoQ；+161.5％YoY)，稅後EPS為1.07元(本文股本為掛牌後股本4.61億元)。

4Q20營運偏淡，獲利將下滑：整體4Q20，因射頻天線需求進入淡季，量測設備應收高峰已過，預估4Q20營收2.76億元(-10.0％QoQ；+8.9％YoY)，考量營運規模下滑與產品組合轉差，預估毛利率42.1%，營業利益率8.9%，加計潛在匯損(因台幣對美元續強)，初估稅後獲利0.16億元(-68.2％QoQ，-8.3%YoY)，稅後EPS 0.34元。展望1Q21，考量射頻天線需求仍處淡季，量測設備與測試設備需求亦未起，預估營收下滑。

射頻天線將出貨新客戶，成為2021年營收成長主軸：看好射頻天線將出貨新客戶，並為2021年營收成長主軸，主因(1)既有主要的美系條碼標籤設備大廠出貨款式將增加，(2)放量出貨日系車用一階零組件廠工控裝置天線，2020年基期低，2021年成長大，(3)車在天線產品(應用在鯊魚鰭天線+車機天線)在既有中國模組客戶的出貨將放量，終端應用在中國大陸，日本與歐洲傳統車，初估2021年相關營收成長+35%YoY以上。

量測設備客戶需求旺，為2021年另一營收成長主軸：預期2021年量測設備客戶需求旺，並為成長另一主軸，主因量測產品主力的SAR(無線電波能量吸收比率)量測設備將受益中國客戶(包括手機品牌、ODM等)的需求增長，中美衝突與5G和WiFi6的新品推出帶動客戶需求成長，其中，手機應用，根據德國聯邦輻射防護辦公室2019年所公布的SAR值排行榜，中國品牌手機的SAR值普遍偏高，Samsung與Nokia 手機則是SAR值低，Apple iPhone則屬與中間偏高的品牌，5G訊號更多且密集，從而增加無線電波能量，並帶動SAR測試機台需求的增長，預期耀登受惠產業趨勢與中國客戶產品SAR值偏高所衍伸的需求，量測設備訂單能見度8-10月，預估2021年相關營收成長+20-25%YoY。

2020與2021年獲利預估：因量測設備與測試驗證服務成長，預估2020年營收11.2億元(+21.6％YoY)，因產品組合改善與營收成長，預估毛利率42.7％，營業利益率12.0％，稅後獲利1.16億元(+94.2％YoY)，稅後EPS 2.51元。預期射頻天線出貨新客戶與產品組合改善，抵銷量測設備毛利率較低品項營收成長的影響，預估2021年營收14.1億元(+26.5％YoY)，毛利率將維持42.7％，營業利益率11.9％，稅後獲利1.35億元(+16.2％YoY)，稅後EPS 2.92元。