觀點：

(1)2020年應為營運谷底，然歐美lockdown的影響預計將延續至1Q21；(2)2021年整體客戶下單將回到正成長，然Nike訂單恐呈現衰退；(3)投資宏昌醫療生物科技，跨入手術衣領域，持續觀察後續效益。

營運現況與分析：

廣越為專業羽絨衣製造商：廣越為全球第二大羽絨成衣代工廠，並擁有福懋入股二成，目前全球主要競爭對手為韓國的Young one；主要客戶為國際知名體育品牌及戶外運動品牌，2019年客戶占比分別為：Adidas 26％、Nike 15％、VF 15％、Patagonia 23％、Puma 5％、mont-bell 4％等；2018年以產品別區分，sports wear 佔50％，outdoor wear 佔50％；2019年產品營收比重為羽絨夾克40.12％、樹脂棉夾克28.07％，薄外套大衣13.04%、其他(針織成衣、羽絨原料)18.77％；工廠主要位於中國及越南，過去二年亦併購BSP羅馬尼亞廠、Atlanta約旦廠、金漢實業等。

2020年應為營運谷底，然歐美lockdown的影響預計將延續至1Q21：今年COVID-19疫情導致歐美各國紛紛於3-4月lockdown，影響實體通路銷售，雖5月解封後消費力道回溫，然仍未回到正常水準，尤其下半年歐美疫情再度升溫，在疫苗正式推出前，後市尚不明朗，而廣越4Q20的營收YoY衰退幅度恐達40%，為今年YoY動能最弱的季度，主要是由於今年歐美各國lockdown時期主要為春夏裝的銷售期間，因此品牌廠累積了部分春夏庫存等待2021年繼續銷售，因此將影響廣越4Q20-1Q21的春夏裝出貨，再加上2019年某大客戶採平均下單策略，基期較高，須待客戶將庫存調整完畢，預期營收YoY在2Q21才將恢復成長動能；不過，整體而言，2020年應為廣越的營運谷底，1Q21雖營收動能仍弱，然2Q21回溫後，在戶外品牌客戶的訂單挹注下，預估2021年全年營收YoY可望有10%以上的成長。

2021年整體客戶下單將回到正成長，然Nike訂單恐呈現衰退：2020年因疫情影響，僅Adidas與UA給廣越的訂單仍有正成長，其他客戶如Patagonia、Nike等則分別訂單下滑50%或30%不等，雖終端服飾零售銷售最壞時點已過，然今年品牌廠訂單回溫有限，廣越亦因此暫緩原先擬定的擴產計畫，將擴產挪至2021再重新啟動；展望2021年，預期整體客戶下單將重回正成長，前四大客戶中，Patagonia與VF集團YoY約有30-40%的幅度，Adidas約成長single digit，然Nike羽絨服訂單恐再有一成左右的衰退；公司認為，若COVID-19疫情能在2021逐漸受到控制，2022年的訂單成長動能可期。

投資宏昌醫療生物科技，跨入手術衣領域：COVID-19爆發後，部分台灣成衣業者加入國家隊生產防護衣、口罩等防疫產品，廣越主要生產各式羽絨夾克、樹脂棉夾克，具備熱貼合技術，可應用於防疫產品上；公司於11月17日公告投資中國宏昌醫療生物科技有限公司50%股權共1,477萬美金，其主要營收項目為高階手術衣、鋪單、防護衣、醫療組合包及滅菌服務等，美國醫療通路商Medline為其主要客戶之一，宏昌的平湖廠位於浙江省嘉興市，廣越亦有嘉興廠，未來二廠可望互相支援；預估宏昌年營收約有人民幣4,000萬元，雖佔廣越總營收比例低，然中國一次性醫療防護用品的滲透率仍低，且未來宏昌與廣越仍有設立新廠的規劃，後續營運可持續觀察。

財務預估：預估2020年營收123.3億元(-24.2％YoY)、毛利率11.4%、稅後淨利5.2億元(-48.3％YoY)，EPS 5.03元；預估2021年營收137.2億元(+11.3％YoY)、毛利率15.2％、稅後淨利8.1億元(+56.2％YoY)，EPS 7.86元。