觀點：

雖然台郡3Q20財報不如預期，惟長線看好台郡Modify PI及LCP於天線產品發展，2H21正式切入手機LCP後獲利動能轉強，股價已反映財報數字。

營運現況與分析：

台郡為利基型軟板製造商：台郡為國內專業軟板製造商，2Q20產品組合為Communication(55%)、Consumer(12%)以及Computer(33%)，主要客戶為APPLE，競爭對手包含臻鼎-KY、嘉聯益、Mektron、Fujikura、M-Flex以及interflex等。公司旗下有2個生產基地，高雄廠主要負責線路設計、鑽孔、電鍍等前段製程，昆山廠則負責組裝、檢測等後段製程，為佈局5G高頻相關材料以及細線路產品，公司於2018年規畫2年94億元資本支出，預計3年內產能增加1倍。

3Q20毛利率18.8%低於預期：台郡3Q20稅後EPS 1.67元，大幅低於預期的3.24元，主要原因來自於本業毛利率僅18.8%，低於原預期的25.6%水準，相較3Q19同期毛利率差距來自匯率影響1-2%、折舊影響1.2-1.4%以及新舊機種比例影響1.8-2.2%，整體而言獲利不如預期

手機4Q20大量備貨，帶動營運QoQ+21.5%：台郡營收占比55%的手機受疫情遞延出貨影響，新機備貨將集中於4Q20，惟台郡並未參與新機天線軟板由MPI升級至LCP商機，導致單機產值下降，毛利率提升主要來自穿戴裝置LCP以及NB、Tablet MPI等天線產品貢獻。預估4Q20營收97.75億元(+21.5%QoQ，+11.9%YoY)，毛利率受新機比例提升以及規模經濟帶動，由3Q20的18.8%提升至27.0%，稅後淨利16.18億元(+180.8%QoQ，-2.1%YoY)，稅後EPS 4.68元(原估4.17元)。

受匯率及折舊負面影響，下調2020年稅後EPS至8.93元：台郡2020年獲利重點來自美系客戶NB及Tablet天線升級至MPI，原預期整體產品組合在5G天線占比由2019年的14%提升至24%下，即便手機LCP商機尚未參與仍可帶動毛利率持續轉佳。惟時序進入2H20在新台幣匯率升值以及折舊影響下，毛利率對比去年同期下滑4-5個百分點，預估全年營收289.84億元(+11.3%YoY)，毛利率下調至22.1%，稅後淨利30.86億元(-2.2%YoY)，稅後EPS調整至8.93元(原估9.94元)。

5G環境帶動天線軟板規格不斷提升：台郡過去主要發展光學以及WiFi模組的軟板，2H18切入高頻無線傳輸模組軟板，使用Modify PI材料，由於Modify PI在耐熱、低吸濕以及介電特性優於傳統PI，因此適用於10GHz以下高頻高速傳輸環境。美系手機客戶2H20推出mmWave手機帶LCP需求，另外由於裝置間傳輸匹配性問題，tablet、NB及watch天線軟板亦將升級至高頻天線，另外針對未來55GHz以上的AI以及自駕車應用，LCP材料亦將有所升級，整體而言5G環境帶動軟板規格升級腳步持續進行。

2021年LCP應用擴大至手機，帶動獲利轉強：台郡於2018年規劃百億天線產品資本支出，由於2019及2020年主要重點來自廠房土建，因此2H20僅供應wearable及Tablet小量LCP。預期新廠機台設備將於1Q21進駐，搭配公司表示2021年LCP市站率將大幅提升，暗示2H21在產能順利擴充下將正式切入手機供應，預估天線營收占比將提升至33%，可望進一步帶動2H21獲利YoY成長30%以上。預估2021年營收307.67億元(+6.2%YoY)，毛利率提升至25.7%，稅後淨利38.62億元(+25.2%YoY)，稅後EPS 11.17元(原估11.85元)。