觀點：

未來推案中、南部比重提升，建案完工總銷年度合計遞增。

(1)興富發1H20營收100.15億元(-27.6%YoY)，主要來自於潤隆完工建案一案，其餘為成屋去化，EPS 1.46元。預估2H20 EPS 0.60元，2020年EPS 1.91元，低於原先預估之2.97元；(2)2021/2022完工建案總銷金額：興富發329.65億元(11案)/372.43億元(5案)、潤隆115.9億元(3案)/332億元(5案)，預估興富發2021~2022年營收540.46億元、698.98億元，EPS 5.35、5.82元。以興富發、潤隆建案規劃估算興富發NAV為50.7。從建案規劃來看完工總銷遞增，預計2021~2022可維持4元以上現金股利發放，建案認列低谷已過。

營運現況與分析：

公司簡介：公司成立於1980年，原名為紘福建設，1989年吸收合併宏巨建設，並更名為宏巨建設公司，2000年與合併興富發建設，2003年更名為興富發建設公司。旗下轉投資包含齊裕營造(持有100%)、潤隆建設(持有16.36%)，興富發對潤隆有實質控制力故計入合併。

原先預計興富發2案、潤隆1案完工遞延至明年，下修2020年EPS至2.1元：興富發1H20營收100.15億元(-27.6%YoY)，其中包含潤隆20.71億元，高雄悅誠預售完工貢獻、成屋去化，另處份台北市南港段4筆土地貢獻52.35億元，其餘為興富發成屋去化，毛利率30.2%(1H19 29.5%)，營業利益19.79億元(-26.2%YoY)，業外利息費用4.7億元，歸屬母公司稅後淨利16.7億元(-20.5%YoY)，EPS 1.46元。興富發2020年完工建案4案總銷合計為99.45億元，包含(1)興富發大美，新北板橋，總銷金額9.57億元，銷售率98%，7月完工；(2)博識，台中南屯區，總銷金額36.66億元，銷售率78%，9月完工；(3)興富發大禾，新北市板橋，總銷33.38億元，銷售率13%，先建後售，10月完工；(4)悅誠，高雄左營區，高雄左營區，總銷19.83億元，銷售率91%，12月完工。另潤隆2020年完工建案共4案合計總銷90.84億元，興富發7~8月營收分別為12.7億元、20.2億元，預估2H20營收109.82億元(+10.2%YoY)，包含興富發完工建案貢獻50.57億元、及潤隆43.32億元，毛利率26.8%，營業利益18.54億元(+125.1%YoY)，EPS 0.6元。預估2020年營收209.97億元(-11.8%YoY)，毛利率28.4%，營業利益38.34億元(+9.3%YoY)，EPS 1.91元，低於原先預估之2.97元，主要因興富發2建案(竹科悅揚、興富發大悅)、潤隆1個建案(高雄文化潤隆)遞延至明年。興富發9/27除權息4Q19股票股利1元，現金股利1元，2019年EPS 2.66元，共發放現金股利 3元、股票股利1元，目前公司已改回年配息。

2021/2022完工建案總銷金額：(1)興富發329.65億元(11案)、372.43億元(5案)；(2)潤隆115.9億元(3案)、332億元(5案)，預估興富發2021~2022年營收540.46億元、698.98億元，EPS 5.35、5.82元，預計現金股利發放可達4元。根據興富發及潤隆帳上推案、土地庫存，預估分別貢獻NAV 22.9元、1.3元，2Q20 BVPS 26.62，估算興富發NAV 50.7元。興富發目前有轉換公司債興富發五，於2017年6月8日發行，到期日2022年6月，發行總額100億元，最新轉換價為42.1元，潛在稀釋股本20%。