永豐觀點：海運成本墊高，空運價格中長線受客機復飛上漲有壓，不利2021營運表現，惟擁高現金殖利率，後續追蹤與大聯大的業務合作。

營運現況與分析：台驊國際投資控股股份有限公司，除了空運和海運部門外並積極跨入中國物流業務，4Q13更成立台驊線上(THI Online)，提供線上貨運代理業務，以區域來看，2020年前八月大中華營收年增長24%佔營收比重71%，台灣營收增長18%，佔營收比重19%，東南亞及其他地區營收增長11%佔營收比重10%，海空運和內貿比重為53%、36%和11%，未來希望調整為40%、40%、20%。未來除了加強中歐鐵路內陸運送、東南亞的區域物流，並發展電商物流配送，且持續併購同業以完善全方面物流，主要競爭對手為中菲行、捷迅。

表一：台驊營運表現

2Q稅後獲利1.68億元(+121%YoY)：因為疫情造成客機機腹運能大減，在PPE(個人防護裝備)需求急拉下，航空貨運價格攀上新高，5月中上海到美西報價12.27美元/公斤(以往是3-4美元水準)使得台驊2Q空運營收增長117%，毛利增長69%，進而使台驊2Q整體獲利1.68億元(+121％YoY)，稅後EPS為元1.47元。
預估3Q稅後獲利1.63億元(+96%YoY)：3Q隨著全球陸續解封對PPE的需求急迫性降低，空運價格急速修正，目前上海到美西報價5.04美元/公斤呈現小跌，惟海運部份因為美洲線回補庫存運價大漲，預估3Q營收38.5億元(+33％YoY)，稅後獲利1.63億元(+96％YoY)，稅後EPS為1.4元。航空的旺季略有延遲，預期九月底運價可望調漲，預估4Q營收35億元(+18％YoY)，稅後獲利0.97億元(+86％YoY)，稅後EPS為0.83元。
2020/7全球貨運需求量衰退13.5%：IATA公布7月全球貨運需求量-13.5%，供給衰退31.2%，累計1-7月需求衰退14.1%，供給衰退24.2%，其中北美七月需求轉正增長2%，供給減少24%，目前運價維持相對強勢主要是因為客機機腹載貨的運能復甦較慢，七月仍衰退70%，全貨機運能增長近三成，隨著進入貨運的旺季，市場預期運價有機會上漲，惟中長線來看，隨著客機復飛供給增加，以及長期對高運價的負荷能力趨緩下，運價終將回歸常態。

圖一：航空貨運價格

2020配息值得期待：過去股利配發6-7成，若以7成估算，配發現金股利2.54元，現金殖利率7%。

表二：台驊股利配發

預估2020年稅後獲利為4.5億元(+81%YoY)，上市後新高：預估2020年營收137億元(+22%YoY)，稅後獲利預估4.5億元(+81%YoY)，稅後EPS為3.85元，2021年營收121億元(-12%YoY)，稅後獲利預估3.1億元(-31%YoY)，稅後EPS為2.68元。