永豐觀點：3Q20營運見高，近期台幣強升，獲利承壓，4Q20西班牙新客戶出貨的GPON整合型CPE毛利率較低，高毛利率光纖DPU產品須等到2H21才有機會放量。

營運現況與分析：康全為網通設備品牌廠，以Comtrend品牌行銷歐美與大洋洲，康全初期業務以電信局端產品開始發展，繼而跨入一般用戶市場，2014年公司因應電信家用市場競爭加劇，進行策略再聚焦，專注在特用與利基型市場，2017年放量出貨亞系客戶光通訊中繼設備(DPU，Distribution point unit)，2018年放量出貨前述亞系客戶所需的家用G.Fast CPE產品，並且歐系有線電視頻道客戶高速G.hn PLC(Power Line Communication)產品推廣成效佳，1H20各地區營收占比：歐洲為44.0%，美洲為22.1%，亞洲和其他為33.9%，1H20各產品線營收比重：寬頻用戶為54.5％、家庭網路為43.0％、光纖中繼接取設備為0.1％、其他約2.4％，主要客戶為歐美電信商、歐洲有線電視頻道業者與大洋洲設備業者。
1H20出貨歐系有線電視頻道業者遞延需求，營運強勁：在歐系有電視頻道客戶出貨遞延需求的挹注與在家工作對網通產品的殷切需求，1H20營收13.6億元(+17.0％HoH；+5.6％YoY)，毛利率31.2%，營利率為10.4%，稅後獲利為1.11億元(+27.0％HoH；+53.5％YoY)，稅後EPS為1.97元(本文股本為掛牌後股本5.63億元)。
3Q20營收將為全年高點：7月營收2.68億元(+60.5%YoY)，創今年高，8月營收2.41億元(+59.0%YoY)，考量需求高峰漸過，預期9月營收較8月微降，考量2019年9月營收1.9億元(7/8月營收分別為1.67億元與1.52億元)基期墊高，營收YoY增幅將收斂。預估3Q20營收7.3億元(+1.4％QoQ；+43.4％YoY)，考量台幣近期對美元波動大，預估毛利率下滑至32.1%，營業利益率11.5%，初估匯損700萬元，稅後獲利0.6億元(-4.1％QoQ)，稅後EPS 1.33元。展望4Q20，考量家庭網路產品需求進入淡季，缺料影響GPON CPE新品放量幅度，初估營收與獲利將下滑。
西班牙新客戶GPON CPE將於4Q20放量出貨：看好西班牙新客戶GPON 整合型CPE將於4Q20放量，2021年將受益2020年低基期，單價上，因為該新產品將WiFi6與VOIP整合至GPON，屬於複雜的多合一裝置，單價高，但因為GPON的毛利率偏低，且工序複雜，將使得整體GPON整合型CPE毛利率低於平均，預期2021年相關營收占比提升將使毛利率下滑。
高毛利率DPU產品最快要2H21才有望放量出貨：認為高毛利的DPU產品2H21才有望放量出貨美國與歐洲電信商客戶，主因(1) 為了更具經濟效益提供高速寬頻上網服務，充分利用既存銅線之價值，因此衍生FTTdp(Fiber-to-the-Distribution Point)架構的應用概念，做為FTTH(Fiber-to-the-Home的替代應用，FTTdp 透過DPU設備將光纖轉為銅線連進用戶端，康全最新的DPU由原先4 port 提高到目前8 port 及16 port，規格提升，毛利率將高於平均，(2) 新打入的美系與歐系電信客戶目前尚在測試中，預計2H21放量出貨，屆時才能助力營收成長與毛利率改善。
2020與2021年獲利預估：因歐系有線電視客戶2019年需求遞延至2020年，且居家工作帶動家庭網路產品需求佳，預估2020年營收28.1億元(+14.5％YoY)，因產品組合改善，毛利率31.7％，營業利益率10.9％，稅後獲利2.30億元(+45.8％YoY)，稅後EPS 4.14元。預期毛利率較低的GPON整合型CPE為營收成長主軸，預估2021年營收30.7億元(+9.4％YoY)，考量高毛利率產品營收占比將提升，毛利率31.0％，營業利益率11.1％，稅後獲利2.65億元(+13.5％YoY)，稅後EPS 4.70元。