永豐觀點：全球半導體資本支出速度優於預期，然而評價已合理。

營運現況與分析：帆宣成立於1988年，為半導體、顯示器設備及耗材代理商，並提供廠務系統一站式服務，2Q20產品比重包含：客製化設備研發製造30%、設備材料消代理銷售28%、整合系統業務19%、自動化供應系統23%。終端應用涵蓋了半導體、光電、機電產業。母公司樺漢持股45%，主要客戶為台積電、ASML、AMAT，設備製造同業為京鼎、宏塑，設備及材料銷售同業則為崇越、華立。
2Q20營運符合預期：帆宣2Q20營收57.9億(+5.3%QoQ，-1.1%YoY)，毛利率12.9%，主要由廠務工程、自動化供應系統兩者在疫情減緩後需求復甦帶動，也造成營業費用增加，為與預期主要差異，稅後淨利2.4億(+5.4%QoQ，+28.7%YoY)，稅後EPS1.3元，表現符合預期。

表一：2Q20財務概況

2H20穩紮穩打：進入2H20，預期帆宣營運將穩定成長，是因(1) 荷蘭設備廠上半年共出貨13組曝光設備，在全年維持35組出貨量目標的狀況下，下半年(22組)的出貨表現將明顯較佳，(2) 疫情趨緩使工程需求回升，包含台灣晶圓代工廠、記憶體廠、化合物半導體廠等需求持續挹注，但因廠務獲利能力較低，下修3Q20預估，預期3Q20營收61.3億(+6.0%QoQ，+3.3%YoY)，毛利率12.8%，稅後淨利2.8億(+14.8%QoQ，+42.3%YoY)，EPS 1.50元。目前7/8月在手訂單分別為254/255億，考量半導體產業資本支出回升速度優於預期(原預期2020年-4%YoY/2021年增+24%YoY)，認為後續將維持230億以上水準，看好4Q20-1Q21營收表現。

圖一：帆宣在手訂單(新台幣億元；年增率)

圖二：SEMI更新全球半導體資本支出展望，2020年回溫速度優於預期

表二：3Q20/2020財務概況

資本支出降不了，營收認列是遲早：看好帆宣長期發展，包含：(1) 荷蘭設備廠於法說上預期在年底前將EUV設備的生產週期由30週降至20週，使產能在2021年達到45-50組、2022年55組的目標，又晶圓廠在高階曝光設備需求量將逐年放大，包含(a) 該設備廠管理階層曾表示一組EUV設備可滿足45k/wspm一層微影層的需求，認為台灣晶圓代工廠3奈米的產能建置最遲須在2H21啟動，以因應2H22量產的目標，屆時相同產能下的EUV微影層數將由5奈米的14層進一步提升，(b) 美系IDM廠進入2022年後將開始轉進7奈米製程，有助EUV系統的出貨量(10奈米並無使用EUV)，(c) 記憶體大廠1A奈米將會用到3-5層的EUV layer(vs 1znm 1層)，且兩大韓廠分別計畫在1Q21/4Q21推出1A奈米的記憶體，故2H20-2021對EUV設備需求將提升。因此，考量到主要客戶位於亞洲，荷蘭設備廠也在台設立EUV技術培育中心，預期帆宣與該客戶未來合作將會更緊密，協助客戶縮短高階設備交期並提升產能，(2) 面板報價回溫，北美設備廠認為高階顯示器需求如8k螢幕、OLED TV需求穩健，認為上述兩點有助帆宣客製化設備業務2021持續成長，(3) 另根據供應鏈訪查，認為晶圓代工廠手中現有8-10個擴建計畫，包含產能增加、研發基地投入、後段封測、海外產能擴充等，故預期2021年資本支出將不低於2020年，故仍正向看待帆宣長期發展。

圖三：EUV需求預期

圖四：帆宣營收與台積電資本支出成長亦步亦趨

財務預估：預估帆宣2020年營收237.8億(-1.7%YoY)，毛利率12.9%，稅後淨利10.5億(+49.3%YoY)，EPS 5.61元，每股淨值38.03元。預估2021年營收273.8億(+15.2%YoY)，毛利率因廠務工程比重逐漸提升而維持在12.8%，稅後淨利12.8億(+22.2%YoY)，EPS 6.85元，每股淨值 43.68元。