觀點：

訂單逐漸回籠、下半年營運回復正成長，自行車訂單熱絡，是明年成長最大的產品。此外，因所得稅率調整，略為上調明年獲利。

營運現況與分析：

拓凱簡介：成立於1980年，是一家複合材料產品製造商，屬於碳纖維產業中的中下游廠商，成立初期以OEM、ODM方式生產網球拍起家，之後逐步將碳纖維製造技術應用於其他產品，包括醫療器材、自行車關鍵零組件、安全帽、球拍及各項運動器材等。1995年併入美國西雅圖CSC航太生產基地，跨入航太工業市場。集團營運據點包括台中、廈門新凱、廈門宇詮、廈門新鴻洲、廈門元富以及美國西雅圖CSC。公司為全球第一大碳纖維網球拍製造代工廠，生產規模居世界第一，產能及產品質量優異。1H20營收比重：球拍11%%、自行車45%、安全帽22%、航空9%、醫療7%、其他6%。

下半年營收轉為正成長，毛利率優於第二季：第三季營收目標個位數增長，第四季因訂單有遞延，營收與第四季差異不大，在毛利率方面，由於產品組合優化(如其他類當中TOF七月開始大量出貨，該產品毛利率高)、產能利用率高使得營收規模放大、化工原料採購成本下降、以及成本與費用控管得宜，下半年毛利率將優於第二季。下半年成長動能來自於：(1)自行車熱賣帶動客戶訂單往上調整，整體自行車預估全年可成長兩位數，(2)球拍客戶型號遞延至第四季量產，全年將個位數成長，(3)安全帽因疫情新型號投產從第二季往後延至下半年，預期今年營收將下滑10%以內，(4)其他類產品如TOF 電子元件7 月起放量出貨，其他類產品營收將明顯成長。

產能擴充與資本支出計畫：自行車訂單相當熱絡，產能也有所調整因應訂單的增加，包括(1)部分航空產能移做自行車，(2)台灣增加精細塗裝，(3)承租廠房來增加產能。明年上半年越南新廠投產，自行車車架產能增加20%，規畫作中低階產品，3-4年後產能可增加50%；輪圈原有年產能18萬個，今年增加6萬個，有新客戶加入，今年的新產線明年將投產。在資本支出方面，今年與明年是資本支出最高峰之時，今年主要是支應越南廠，明年則是中科廠。越南廠規畫生產自行車車架、第二期安全帽，中科廠以電動自行車、ＴＰ等為主。

明年以自行車產品成長最大：預估明年自行車有兩位數成長，來源包括：(1)越南產線投產，(2)複材輪圈第二條生產線(將引進新客戶)，(3)電動自行車成長態勢不錯。安全帽因新型號今年下半年投產、中國一盔一戴以及部分城市摩托車解禁，中國安全帽市場有前景，公司將積極把握；產品線當中以航空前景較不明朗(不過航空站比不高)，其他類產品仍持續有成長機會。

財務預估：2020年營收預估為73.14億元(+1.23％YoY)，營業利益13.84億元，稅後淨利為9.3億元(+7.44％YoY)，EPS為10.24元。2021年營收預估為82.36億元(+12.6％YoY)，營業利益16.77億元，稅後淨利為11.81億元(+26.92％YoY)，EPS為13.0元(上一次預估12.44元，差異主要是來自於稅率調整，1Q20海外盈餘匯回導致所得稅率上升，預估2021年匯回金額較少，所得稅率將下降)。