觀點：

口罩機台續增且隔離及防護衣已接單至1Q21下，南六2H營收及獲利表現更甚1H，且2021營運也可延續高檔水位。

營運現況與分析：

公司簡介：南六成立於1978年，並在台灣及中國兩地從事不織布產品生產，廠房分別設置在高雄橋頭廠及燕巢廠，與中國浙江平湖廠。主要產品項包括熱風/熱壓不織布、水針不織布、柔濕巾與面膜及手術衣布，上半年營收比重分別為25.1%、30.3％、32.3％及12.3%，銷售區域部分，台灣、中國、日本、亞洲及其他市場營收佔比分別為27.9%、43%、10.2%、16.1%及2.8%。主要客戶為金百利克拉克、恆安等品牌廠商，水針布競爭對手有大連瑞光等，熱風布競爭者有廈門延江新材料等，濕紙巾代工競爭者則有銅陵潔雅。

2Q稅後EPS 5.67元，優於預期：南六2Q在全品項銷售皆勁揚下，營收創新高至25.6億元(+63.5%QoQ、+56.1%YoY)，毛利率也在營收規模放大，及口罩防護衣等防疫產品皆為高毛利下，由1Q的20.5%跳升至27.7%，因費用變動不大，致使稅後淨利放大至4.08億元(+186.3%QoQ、+343.1%YoY)，稅後EPS 5.67元，略優於預期之5.27元。

口罩機台續增且隔離及防護衣已接單至1Q21下，南六下半年營收將逐季再創高：南六七月營收創新高至9億元(+2.3%MoM、+63.5%YoY)，就結構上來看，防護衣/隔離衣因海外訂單續佳，營收由六月1.28億元再增至1.86億元，口罩部分因機台由2Q的10台再增至15台下，營收由六月0.66億元跳增至0.76億元，其餘非防疫產品線部分則維持在6-6.5億元表現。由於目前政府持續進行口罩徵收，且南六預計九月底前口罩機台會再擴增至40台以上，另因公司已有三條熔噴產線，每日可支應500萬片口罩量，故不會有拿不到料之風險，加上九月口罩自動摺紙盒產線也將上線，可解決人力不足之問題外，防護衣及隔離衣海外地區接單也已至1Q21下，預估南六3Q營收為28.1億元(+9.6%QoQ、+77.4%YoY)，4Q逢傳統出貨旺季，預估營收可再增至29.4億元(+4.6%QoQ、+71.8%YoY)，毛利率因營收規模持續放大，預估可再增至28~30%。

印度新廠預計2021年中投產：印度廠部分，預計2021年中投產，初期公司將先設置4條熱風熱壓生產線，與濕紙巾及面膜包裝生產線，由於印度地區隨國民所得持續攀升下，民眾對民生必需品的質量要求也同步提高，故隨南六國際品牌客戶在當地銷量成長下，印度廠將為公司未來數年重要成長動能所在。

財務預估：由於下半年口罩及防護/隔離衣出貨狀況優於預期，上修南六2020營收預估由91.4億元至98.8億元(+51%YoY)，毛利率27.6%(原估26%)，稅後淨利15.7億元(+198.9%YoY)，稅後稅後EPS 21.66元(原估17.05元)，2021年在防護衣/隔離衣接單狀況仍佳，且口罩部分公司也規劃全力啟動外銷代工(包括旗下嬰幼兒品牌客戶也是重要接單來源)下，預估營收為98.9億元(+0.1%YoY)，毛利率25.4%，稅後淨利14.6億元(-7.2%YoY)，稅後EPS 20.1元，營收及獲利維持高檔水位。