短期AAU 3.0供貨狀況不穩，待中國客戶重新設計且確定泰碩的供貨產品後，再行布局。

中國5G基站零組件需求短期放緩，回溫時點仍需觀察：由於中美貿易摩擦限制關鍵零組件供貨，目前中國5G設備商正在更改零件設計，已於7月要求散熱器供應商暫緩供貨，因此原先預估7~8月的強力成長動能將不如預期，需待泰碩與客戶重新討論設計後，觀察是否可於4Q20逐漸恢復供貨，並且不失其原先的供貨比重。考量到短期不確定性增加，下修2020年EPS至4.17元，將待客戶新設計定案後再視其獲利貢獻給予評價。

營運現況與分析：

泰碩為國內散熱模組大廠，成立於1994年，主要散熱產品包括散熱模組(PC、伺服器、通訊、遊戲機)、熱管及熱板(一般型、手機用超薄型)，連接器及讀卡機等，2018年營收若依應用別可區分為PC(NB、DT、AIO)57.0%、Server 11.0%、通訊(4G/5G)13%、消費性產品16.0%、工業應用3.0%，若依照產品別區分則參考表一；國內競爭對手包括台達電(2308.TT)、建準(2421.TT)、奇鋐(3017.TT)、雙鴻(3324.TT)、超眾(6230.TT)。主要產能位於東莞(散熱模組、連結器、讀卡機、5G設備及應用等)、蘇州(散熱模組、超薄裝置散熱等)、泗陽(5G應用及超薄裝置散熱)，其中泗陽廠主要是配合中國2025製造，華東地區將規畫成為通信產業基地，因此選在此處設廠。

2Q20通訊客戶開始拉貨，散熱產品營收跳升：在1Q20中國武漢疫情後，中國加速5G基地台布建速度，泰碩的中國客戶符合先前預期拉貨力道強勁，整體2Q20通訊散熱營收成長至4.6億元(+201.4% QoQ，+96.7% YoY)，成為營收成長主要來源，但因產品整機的供貨比重較低，營收仍低於預期，然而，PC及伺服器散熱器的需求強勁，使得整體第二季營收表現符合預期，另一方面，由於AAU產品初期生產仍處於學習曲線爬升階段，毛利率表現則較低；整體而言，泰碩2Q20營收16.8億元(+61.% QoQ，+58.3% YoY)，預估毛利率21.3%，營業利益1.7億元(+169.5 % QoQ，+79.2% YoY)，稅後淨利1.1億元(+75.1% QoQ，+81.9% YoY)，EPS 1.28元。

3Q20通訊客戶臨時更改設計，出貨暫緩：(1)中國通訊客戶自6月底表示建置計畫稍作延遲，7月份起對於AAU 3.0的拉貨停滯，根據供應鏈調查，目前該客戶確實對於AAU正在更改設計，由於尚未與散熱業者討論詳細規格，故認為3Q20 AAU整機及零組件的出貨表現將不如預期，需求回溫時點仍需觀察，(2)手機VC方面，由於韓系客戶對於VC的需求低於原先預期，即將上市的產品僅有一半使用VC，預估手機VC營收貢獻1.4億元；整體而言，預估泰碩3Q20營收13.3億元(-19.8% QoQ，+2.3% YoY)，毛利率22.2%，營業利益1.1億元(-34.1% QoQ，-16.2% YoY)，稅後淨利0.8億元(-30.6% QoQ，-23.2% YoY)，EPS 0.89元。

中國5G基站零組件需求放緩，回溫時點仍需觀察：(1) 中國先前針對基礎建設加速及加大力道，提出新型基礎設施建設的規劃，其中即是以5G基站建設領頭，然而，受到中美摩擦影響，關鍵零組件來源取得受到限制，使得中國設備商皆開始針對AAU產品重新設計，中國5G基地台建設速度將低於預期，原先第三季的需求量可能將遞延至第四季，預估中國5G基地台的2020年/2021年的建置量為60萬座(+361.5%YoY)及70萬座(+16.7%YoY，原估110萬座)，其中，泰碩的主要客戶預計2020年/2021年基地台出貨量為17萬座及28萬座(原估38萬座)；(2) 泰碩2Q20開始出貨給中國客戶的產品包括AAU整機/吹脹板/熱管，及BBU用的VC，原先預估將加速供貨至3Q20，但目前8~9月重新設計後，仍需觀察4Q20是否能恢復出貨，並且維持泰碩原先在數家供應商中的供貨比重，假設中國客戶可於10月起逐漸恢復拉貨，則保守預估泰碩2019年/2020年/2021年通訊(4G+5G)營收分別為9.6億/12.9億/19.0億，年增率分別為+133.3% /+34.4% /+47.3%。

整體而言，預估2020年營收55.3億元（+18.5%YoY），毛利率21.9%，營業利益5.1億元（+8.0%YoY），稅後淨利3.6億元（+22.9%YoY），稅後EPS 4.16元；2021年營收62.2億元（+12.5%YoY），毛利率22.4%，營業利益6.1億元（+20.2%YoY），稅後淨利4.2億元（+15.8%YoY），稅後EPS 4.82元。