永豐觀點：敦泰1Q&2Q21毛利超預期大幅跳升、3Q21迎來產品第三波漲價潮，然考量明年TDDI成長速度趨緩、IDC車用目前貢獻仍低，新產品仍需長期觀望出貨狀況，且手機需求開始出現雜音。
營運現況與分析：敦泰為台灣觸控與驅動晶片設計公司：敦泰電子成立於2006年1月，為台灣專業IC設計廠商，致力於整合型觸控與驅動IC之設計、研發與銷售，近年積極發展屏下電容、光學式指紋辨識晶片。以產品結構區分，2020年IDC整合型晶片(TDDI)佔比達70%、觸控晶片佔15%、外掛式顯示驅動晶片佔10%、電容式指紋辨識晶片佔5%。敦泰產品主要終端應用於手機，逐漸拓展至車用、平板、NB等領域；主要競爭對手為三星、HIMAX、SiliconWorks、聯詠、矽創、瑞鼎、天鈺、義隆等IC設計廠商；主要客戶包含小米、OPPO、VIVO、傳音、三星等品牌廠與面板廠。
全年產能略為增加，上下半年比例接近：敦泰主力下單三家台系代工廠，在今年獲得新增產能支援後，預計全年產能較2020年多近10%，且上下半年產能相當，提供敦泰在全球晶片短缺下，短期提升IDC與OLED觸控晶片市佔率與調漲產品價格轉嫁上游代工成本機會；展望明年目前代工產能增幅尚待確認，公司預估產能獲得雙位數產能支援機率高，但主力仍來自原有代工廠，市場傳聞的大陸晶合80nm產能仍受限設備良率，且驅動IC仍需與其他八吋產品競爭產能獲得優先權。
五月EPS 2.42元，MoM衰退來自業外評價利益損失，本業未受影響：敦泰公告五月營收19.50億元(+2.15% MoM)、稅前淨利6.11億元(-24.67% MoM)、稅後純益5.21億元(-27.74% MoM)，EPS 2.42元，相較四月EPS 3.34元明顯衰退，主因敦泰業外持有5,000張慧洋-KY (2637.TT)股票之評價利益變化，推估四月/五月業外評價利益分別貢獻1.75/-0.17億元，即EPS 0.81/-0.08元，以此為基準回推四、五月本業EPS為2.53/2.50元，本業並無明顯衰退。目前六月剩餘5個交易日，慧洋收盤價相較五月底仍有+33.23%之評價利益，以$80元為基準計算，六月業外評價利益可貢獻0.63億元、EPS 0.29元。
2Q21營收與毛利創高、本業仍處於產品超額漲價週期：敦泰因成熟製程晶圓代工產能緊繃，代工廠逐季漲價，驅動IC類產品也調漲報價，1Q21產品ASP調漲10%、2Q21調漲>20%、3Q21將再調漲雙位數，2Q21敦泰因產品漲價幅度超越預期，TDDI ASP有望達到近$3美元，因此上修2Q21預測且認為3Q21毛利有望再隨產品漲價創高，達到49.69%。預估2Q21合併營收58.43億元(+34.34% QoQ；+111.14% YoY；原估52.45億)，毛利率因第二季產品漲價來到47.91%，稅後淨利18.51億元(+98.09% QoQ；+67.53% YoY；原估9.34億)，稅後EPS 8.56元(原估4.44元)。
3Q21毛利提升尚有空間，然受限高基期與終端需求放緩：邁入下半年，去年營收、營業利益、獲利基期逐步墊高，預測今年三者成長最高峰落在第二季，加上近期手機終端需求出現放緩雜音、面板漲價幅度趨緩、4Q21競爭對手天鈺手機TDDI開始放量，價格競爭加劇，因此預估4Q21 TDDI供需趨口將逐漸縮小，雖仍持續隨代工廠漲價轉嫁成本，但超額轉嫁幅度將逐漸收斂。
明年營收、EPS維持高原期，成長視新產品替代與滲透效應：敦泰2020年IDC出貨量達2.2億顆，80%應用於手機，非手機類IDC僅佔20%，IDC手機滲透率隨使用TDDI機種由高階旗艦機向下延伸至低階智慧型手機，成長快速；2021年全球手機出貨量隨疫情趨緩緩步回升，TrendForce預計出貨量達13.60億台(+8.80%YoY)，然IDC滲透率已高、滲透速度減緩，預估全球全年TDDI出貨量達7.6億顆(+8.57%YoY)，在市場目前產能限制下，預期敦泰可維持近30%市佔率；2022年在TDDI滲透率已高且OLED產品滲透率逐漸往上情況下，限制LCD TDDI發展空間，因此預期2022年敦泰TDDI出貨量僅能維持YoY個位數成長，出貨量動能尚待觀察AMOLED產品放量速度與產能取得而定，至於分離式驅動晶片因TDDI與OLED驅動IC持續滲透，使用率持續降低。
綜上所述，2021全年展望合併營收226.53億元(+64.15%YoY；原估214.02億)，全年毛利率受惠於逐季產品漲價有望來到46.26%，營業利益73.99億元(+617.82%YoY)，稅後淨利66.6億元(+653.19% YoY)，稅後EPS 30.79元。2022全年考量驅動IC供需趨口縮小、產業競爭加劇，產品漲價潮收斂，預估合併營收236.22億元(+4.27%YoY)，全年毛利率39.33%，營業利益63.15億元(-14.65%YoY)，稅後淨利55.89億元(-16.07% YoY)，稅後EPS 25.84元。
整體而言，雖敦泰1Q、2Q21毛利超預期大幅跳升、3Q21迎來產品第三波漲價潮，預估2021/2022年EPS達30.79/25.84元，然考量到明年TDDI成長趨緩、IDC車用目前貢獻仍低，新產品仍需長期觀望出貨狀況，且手機需求開始出現雜音，此外，以目前股價來看，預估本益比處於8~9倍，對比國內最大競爭對手聯詠目前預估本益比位於10~11倍，持續觀察終端產品漲價轉嫁幅度與新產品線放量速度。