永豐觀點：客戶需求維持強勁，2H21加緊腳步為客戶趕工。

營運現況與分析：京元電為國內IC測試大廠，也是全球主要CMOS影像感測器測試廠之一，提供前段晶圓測試(CP)及後段IC成品測試(FT)、預燒、封裝等整合性服務，1Q21產品組合為晶圓測試 34.9%、產品測試41.0%、產品預燒1.5%、封裝 20.5%、其他2.1%。應用別營收比重為消費性電子48.2%、通信28.7%、數據處理與儲存11.7%、汽車電子8.4%、工業電子2.7%、其他0.3%。主要客戶包含全球主要半導體公司，如Intel、STM、聯發科、韋爾等，主要競爭對手為日月光、矽格、Amkor等。

1Q21 EPS 0.93元符合預期：2020年因為中國大客戶受禁令影響的機台已於4Q20陸續搬回台灣，並調機來支援其他客戶使用，1Q21產能重分配完畢，整體機台稼動率回到65.6%(vs 4Q20 60.4%)，帶動營收淡季逆勢上揚至76.3億(+10.0%QoQ，+9.0%YoY)，然產品組合轉差(FT成長幅度大幅優於CP)，毛利率僅29.1%，業外有一次性處分設備利益1.6億貢獻，使稅後淨利達11.46億(+65.3%QoQ，+28.2%YoY)，EPS 0.93元，整體表現符合預期。

2Q21疫情影響，營運略微衰退：6/1京元電包裝產線上的移工確診後，公司立即對全體員工進行快篩，並對工作場域進行消毒，然隨著疫情擴散，衛福部疾管署(CDC)派人進駐，同時要求京元電從6/4晚間停工48小時進行清消(影響單月營4-6%)，並進一步要求所有移工立即停工兩週，以避免疫情進一步擴散，此舉導致京元電六月營收將大幅受損，影響約30-35%。(1) 對整體供應鏈而言，京元電2020年全球市佔率僅約3.11%，短期停工影響不大，(2) 對京元電的客戶而言，在發現員工確診初期即與客戶確認訂單優先順序，依照急迫程度給予支援，我們認為京元電為維護大客戶關係，將首要支援其訂單，(3) 對京元電本身而言，已調度其他國內員工支應，並以激勵獎金做為補償，我們樂觀預期本週五(6/18)移工可重回產線，然而疫情已對2Q21營運造成衝擊，故下修2Q21整體機台稼動率至63% (原估68% vs 1Q21 65.6%)，預估營收75.2億(-1.5%QoQ，-1.8%YoY)，毛利率26.5%，稅後淨利8.7億(-24.2%QoQ，-20%YoY)，EPS 0.71元。

下半年營運將接連創高：我們樂觀看待京元電下半年營運，除7月將繼續填補6月的訂單需求外，也因為(1) 需求面未見到主要客戶受到4-5月手機終端市場銷售轉差而修正訂單，且對測試產能需求只增不減，我們認為是因該客戶積極搶佔市場，加上晶圓代工廠產能仍吃緊所致，(2) 車用晶片客戶可取得產能逐季提升，除提升FT貢獻外，也帶動預燒業務緩步回溫，(3) 美系IDM廠測試之射頻元件下半年隨客戶新品推出，有望放量。預期3Q21機台稼動率回升到65-70%水準，帶動毛利率上揚，然績效獎金、快篩、PCR檢測費用恐將帶動營業費用上升。預估3Q21營收85.1億(+13.1%QoQ，+15.6%YoY)，毛利率30.1%，稅後淨利12.2億(13.1%QoQ，+15.6%YoY)，EPS 1.0元。

上修4Q21反映客戶積極搶市：進入4Q21，我們認為京元電將受惠主要客戶推出支援毫米波頻段手機，帶動(1) SoC成品測試時間拉長至約2-3x，且精密度提升需要更高階測試平台，有助京元電成品測試業務規模放大，(2) 其他如PWM、Wifi、BT產品測試量也隨客戶在IoT、智慧家庭的發展而提升，(3) 另外，我們也看到代工產能吃緊貫穿2021全年，京元電4Q21營運有望淡季不淡。故2021全年來看，營收仍有望維持在先前預估的324.8億(+12.2%YoY)水準，毛利率29.4%，稅後淨利46.2億(+27.1%YoY)，EPS 3.77元，每股淨值25.75元(原估26.09元)。

2022年受惠車用需求、AI、毫米波手機而成長：京元電2022年將受惠車用需求延續、大廠可取得產能提升，使得成品測試、預燒測試業務回升，同時美系設計廠商持續朝車用、HPC業務佈局，並新增挖礦專用卡和CPU產品線，我們認為京元電有望受惠，同時全球毫米波手機滲透率將逐步拉升。預估2022年營收341.9億(+5.3%YoY)，毛利率31.1%，稅後淨利52.8億(+14.4%YoY)，EPS 4.33元，每股淨值28.08元。