觀點

人壽RBC低於平均水準，恐需再增資補強。

評價

研究處預估新光金控2021年稅後獲利168.87億元，目前股價淨值比0.53x，位於過去平均水準0.4x-0.8x的區間下緣，考量(1) 壽險資本適足率相對薄弱，不排除2021年再增資，(2) 現金殖利率(4.3%)屬合理水準，評價不易大幅提升。

營運現況與分析

新光金控1Q21合併稅後獲利94.4億元(+23.7%YoY)，合併綜合損益年減75.7％，主要受到1Q21美債殖利率上揚，導致債券部位評價損失，主要子公司新光人壽獲利68.7億元(+2.2％YoY)，新光銀行獲利15.2億元，年增13.7％，壽險端受惠投資收益提升與負債成本改善，使得獲利呈現成長態勢，人壽1Q21初年度保費110億元，年減46.4％，因外幣保單成長強勁，銷售金額85億元，占初年度保費比重77.3％，帶動新契約價值提高。1Q21新壽負債成本3.80％，較2020年底下降3bps。銀行端核心業務動能皆呈現成長態勢，淨利息收入與淨手續費收入分別年增3％與9％，主要受到淨利差與放款同步成長，且基金銷售帶動手續費收入動能。另外，受惠投資收益較1Q20成長19％，且資產品質良好、呆帳提存費用年減8％，使得銀行獲利年增13.7％。另放款餘額較2020年底增2%至6,658億元，房貸同期放款成長3.6％為主要成長動能，淨利差3Q20觸底反彈，較4Q20增加1bps至1.25％。銀行資產品質穩健，逾放比維持0.19%、呆帳覆蓋率提高至713％，皆優於業界平均。

展望2021年，獲利審慎樂觀：展望2021年，壽險端在低利環境中，宣告利率陸續調降下，公司維持負債成本可望下滑10bps，至於經常性收益率由2020年3.65％下滑至1Q21的3.05％，則希望隨著長天期殖利率上揚，且透過增加恆常性收益率來提升，維持全年租金收入可以成長19％至50億元的預期。在避險成本部分，2020年因為台幣大幅升值，增提外匯價格準備金，今年預期台幣再大幅升值的可能性不高，且增加外幣保單亦有幫助，公司預期全年避險成本可望由2020年的2.28％下滑至2％以下，1Q21的避險成本1.65％，符合公司預期。新壽預期新錢投報率超過3％不是問題，雖然公司預期年底前負債成本可望下滑10bps至3.73％左右，然新錢投報率仍低於負債成本，對獲利產生不少壓力。

在成本端重定價仍有效應下，公司預期未來淨利差可望延續上揚走勢，之後隨著存款結構的調整，可望維持緩漲格局，再加上放款持續成長，預期淨利息收益將呈現年增格局。

壽險資本結構待加強：新光金控2020年增資133億元予子公司新壽，預計新光人壽RBC可增加13％，不過在(1) 持有股票市值大於均價下，認列111億元自有資本減項，影響13個百分點。(2) 利率風險影響3個百分點。(3) 增加國內ETF影響3個百分點，最終新壽RBC由2Q20增資前的217％下滑至4Q20的212.6％，表現不如預期且仍低於同業水準。公司表示在2021年需要百億資金，主要是強化壽險子公司資本結構，亦不排除增資銀行以便承作更多業務、增加盈餘上繳金控，由於特別股價格表現不佳，今年資金需求將以普通股現增為主。研究處預估新光金控2021年稅後獲利168.87億元，目前股價淨值比0.53x，位於過去平均水準0.4x-0.8x的區間下緣，考量(1) 壽險資本適足率相對薄弱，2021年將再增資百億元，(2) 現金殖利率(4.3%)屬合理水準，評價不易大幅提升。