永豐觀點：近期疫情升級大型活動皆暫停，恐將影響營收占比逾八成之葡眾營運動能

營運現況與分析：

公司簡介：葡萄王為一老牌健康食品品牌製造商，營運部分涵蓋葡萄王母公司、直銷子公司葡眾及上海葡萄王廠三大主體，前四月營收比重分別為10%、80%及10%。其中葡萄王母公司自有品牌及代工佔比各佔8%及2%，公司主要競爭對手為安麗、賀寶芙、大江等，客戶群包括直銷子公司葡眾、藥妝量販店、中國微商等。

1Q稅後EPS 1.57元，略低於預期：葡萄王1Q營收19.7億元(-28.1%QoQ、-1.8%YoY)，毛利率80.2%，稅後淨利2.33億元(-44.8%QoQ、-11.5%YoY)，表現略低於預期，主因行銷費用支出較高所致。

疫情升級，聚會活動暫停，將影響葡眾2Q旺季表現：葡萄王四月營收7.63億元(-7.1%MoM、+13.3%YoY)，就三大事業群表現，葡萄王母公司0.64億元(+36.7%YoY)，其中自有品牌0.49億元(+23.4%YoY)，代工0.15億元(+113.1%YoY)，葡眾5.99億元(+11.1%YoY)，上海葡萄王1億元(+14.8%YoY)，營收皆恢復正成長表現，惟近日Covid-19疫情升級，全國大型聚會活動皆暫停下，恐將影響葡眾旺季業績表現，預估2Q營收22.7億元(+15.3%QoQ、+1.1%YoY)，毛利率82.3%，稅後淨利3.07億元(-75.9%QoQ、+7.8%YoY)，稅後EPS 2.07元。

葡萄王母公司及中國恢復成長，惟葡眾受疫情升級關係將影響業績表現：就三大事業群運營現況，葡萄王母公司自有品牌除透過統一物流有效提升銷售效率外，也持續推出訴求健康概念之快消品，另因自有品牌在自有電商平台擁有約12萬名會員，針對此，公司也將更積極透過電話行銷進行產品推銷，預估此部分今年應有機會貢獻1億元以上營收，代工部分，國際藥廠訂單上半年維持月營收0.15億元出貨，下半年預期將再增銷售區域下，代工量可增至0.3-0.4億元；上海葡萄王部分，五六月在手訂單皆有約0.24-0.25億元人民幣，營收動能持續回升除主力客戶訂單回流外，新增之直播型等客戶拉貨動能也不錯，預期今年在新舊客戶皆有訂單需求下，營收可達10.7億元(+36.8%YoY)；營收佔比達八成之直銷業務葡眾部分，因近期台灣境內疫情嚴峻、防疫升級，致使大型聚會活動皆暫停下，恐將影響5-6月旺季業績表現，加以去年1Q基期較高，預估葡眾今年營收為76.5億元(-0.8%YoY)，表現將受抑於疫情。

財務預估：考量疫情升級大型聚會暫停將影響葡眾旺季業績動能，調整葡萄王2021年營收預估由96.3億元至95.8億元(+4.5%YoY)，毛利率81.6%，稅後淨利13.4億元(+5.3%YoY)，稅後EPS 9.04元(原估10.41元)。