觀點

2Q21以來維持高檔的報價及利差可望守護2Q21獲利，2H21 EVA需求仍然有撐，縱使價格將有回檔，及獲利動能仍較往年成長。

評價

2Q21獲利可望受惠目前仍佳的報價及利差，EVA太陽能級需求可望隨2H21太陽能裝機量回溫而有所增加，EVA發泡級產品則可望受惠2021年鞋業市場疫後復甦，全年需求可望較為穩健，研究處調升2021年獲利預估，近幾年PBR評價區間介於0.5-1.2X。

營運現況分析

亞聚為LDPE及EVA生產廠商：亞聚為台聚集團旗下子公司，台聚間接持股36.08%，公司主要生產產品為低密度聚乙烯樹脂（LDPE Resin）及乙烯醋酸乙烯酯共聚合樹脂（EVA Resin），LDPE產品涵蓋淋膜級、射出級及薄膜級，EVA產品則有高端發泡級、淋膜級、光伏級及電纜線級，亞聚LDPE與EVA合計總產能為15萬噸，共4套高壓釜式生產線。公司LDPE以內銷為主，2020年內銷量3.39萬噸，占比75.5%，外銷銷量1.1萬噸，占比24.5%；EVA則以外銷為主，2020年內銷量5,300噸，占比6%，外銷銷量8.31萬噸，占比94%；近年亞聚持續提升EVA比重，2019年亞聚EVA營收比重約為70%；古雷石化預計3Q21輕油裂解裝置陸續完工，在古雷合資的30萬噸EVA新廠，因高壓設備交貨遞延，預計於2Q22完工，2H22投產，公司亦於當地規畫設立子公司銷售EVA產品，台聚及亞聚合資比例7：3。

亞聚1Q21營收18.53億元，符合研究處原預估營收18.19億元，1Q21公司EVA銷量為2.13萬噸(-10.5％QoQ，+8.6％YoY)，LDPE銷量為 7,928噸(-25.3％QoQ，-16.2％YoY)，EVA季均現貨市場報價2,402美元/噸(+17.9％QoQ，+49.4％YoY)；LDPE季均現貨市場報價1,452美元/噸(+19.3％QoQ，+64.6％YoY)，毛利率34.7%（+4.65pts. QoQ，+16.74pts. YoY），優於預期，主要係因兩產品報價大漲，利差擴大幅度優於預期所致，營業利益亦優於研究處預估。

EVA報價續處高檔，後續太陽能需求仍佳：據研調機構調查，2019年中國EVA產能約97.2萬噸，因2020年COVID-19疫情全球蔓延，原預計於2020年投產之產能遞延至2021年投產，因此，研判2020年中國EVA產能仍落於97.2萬噸水準，2019年產能利用率約近76%，產量則落在73.53萬噸，2020年產能利用率提升至77%，估算2020年EVA產量則約75萬噸，而中國2019年EVA需求量177.14萬噸，其中，太陽能膠膜EVA需求量55.27萬噸，發泡型EVA需求量約58.1萬噸，電纜應用EVA需求量約30.47萬噸，塗覆、熱熔膠、農膜及其他應用合計需求量約33.3萬噸，中國2019年太陽能累計裝機量204.68GW，年內新增30.05GW，+17.2%YoY，2020年累計裝機量253.43GW，年內新增48.75GW，+24%YoY，截至1Q21裝機量仍維持+24%YoY幅度，研調機構預期若欲達成中國國家2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和之政策，則2030年前每年平均太陽能裝機量需成長約30%，基此，目前市場認為1Q21中國裝機量成長幅度仍低於預期，並預期2H21裝機量將可望加速成長。

研究處認為中國EVA需求2019年缺口103.61萬噸，2020年需求約成長6.4%至188.42萬噸，則仍有113.42萬噸缺口，2021年太陽能應用需求可望成長20%以上，發泡型EVA則受惠鞋業疫後需求復甦，預估成長幅度將優於2020年，其他應用亦有機會因疫情後GDP成長幅度較高而帶動需求同步成長，預期中國2021年EVA需求成長幅度將優於2020年成長幅度，而2021年預計中國EVA新增產能合計約60萬噸（延長中煤30萬噸、揚子石化10萬噸、中化泉州10萬噸及中科煉化10萬噸），相較於中國需求缺口，研判新增供給仍可望於其境內消化，韓國現代30萬噸產能能否於4Q21投產則仍預要觀察，預期2022年則有浙江石化、古雷石化各30萬噸投產，整體而言，投產規模看似龐大，但就中國需求量成長幅度來看，不至於供過於求，然過往塑化產品市場新增供給預期下，仍會於投產前影響產品報價，目前EVA報價仍維持2,730美元/噸之歷史新高水準，研判新增產能投產預期下報價仍有下修之可能，但依目前EVA需求預期正向，供應仍相對緊缺，研判後續EVA報價不至於崩跌。

LDPE國內需求穩定，然報價仍有修正空間：LDPE自4月因適逢東南亞回教國家齋戒月而現貨市場需求轉為疲弱，報價自3月高檔1,640美元/噸修正至1,460美元/噸，需求端仍需觀察開齋節後（5/12-13）是否有需求回補，而近幾季因COVID-19疫情影響，運輸、物流皆受限，因此，市場LDPE採購轉為在地化，公司LDPE銷售亦以國內市場為主，因此研究處認為對2Q20公司銷量影響不大，僅有報價下修的影響，然市場預期2Q21末隨亞洲輕裂廠歲修結束，下游PE廠亦將隨輕裂廠復工而同步生產，因此供應面將轉為寬鬆，而市場亦預期2H21乙烯隨美國德州產能開出及亞洲輕裂廠復工，供應緊缺問題將有改善，乙烯報價或有下修空間，對PE報價的成本支撐效果將有減弱，研究處對LDPE報價趨勢預估亦較為保守。

2Q21獲利仍值得期待：2Q21以來，EVA季均現貨報價2,706美元/噸（+12.7％QoQ，+85.5％YoY），LDPE季均現貨報價1,494美元/噸（+2.9％QoQ，+64.6％YoY），EVA季平均利差+11.4%QoQ，+66.5％YoY，LDPE季平均利差-12.3%QoQ，+73％YoY，公司4月份營收8.01億元（+17.9％MoM，+84.9％YoY）亦優於研究處預期，基此，上修2Q21預估營收由18.99億元至23.62億元（+27.5％QoQ，+73.9％YoY），毛利率則由23.49%上修至34.32%，預估稅後淨利6.81億元（+22.7％QoQ，+208% YoY）。

財務預估：2021年全年營收由71.6億元上修至82.4億元（+44.5％YoY），因1Q21毛利率優於預期及2Q21利差上修而同步上修2021年毛利率由22%至31.65%，稅後淨利由13.79億元上調至22.09億元（+100.1％YoY），公司預計發放1.4元現金股利及0.2元股票股利，依昨日收盤價26.8元估算現金殖利率為5.22%。