觀點

驅動IC業務和記憶體市場雙雙回溫。

評價

南茂2Q21在記憶體、驅動IC、混和訊號產品動能都將延續，且價格調整可完整反映，研究處認為將推動毛利率進一步上升。評價面，目前PBR約1.3x，約在歷史0.8-1.7X中間，考量南茂整體營運有望在2021年創新高。

營運現況與分析

南茂為全球第二大LCD驅動IC封測公司，主要提供記憶體、驅動IC及邏輯/混合訊號IC封測服務，1Q21營收依產品別比重為：驅動IC (COF+COG) 29.2%、金凸塊17.6%、Flash 26.9%、DRAM/SRAM 16.4%、邏輯/混合訊號 9.9%，依部門別則為：Bumping 21.1%、Assembly 28.8%、Testing(包含原本Package Test & Wafer sort) 20.8%、LCD driver 29.3%。目前南茂台灣廠區主要負責本地與全球客戶，紫光宏茂則為大陸客戶與長江存儲提供服務，而南茂持股45%。南茂的記憶體主要客戶為美光、旺宏、華邦電、南亞科，面板驅動IC客戶為聯詠、奇景、新思等大廠。

1Q21紫光宏茂轉虧為盈：1Q21受惠客戶需求強勁，整體稼動率由4Q20的85.5%進一步上升到86.5%，但受新台幣升值影響和原料成本轉嫁的時間差，毛利率則微幅下滑至24.2%，稅後淨利9.5億(+39.7%QoQ，+34.6%YoY)，優於研究處預期，主因投資利益增加約1.4億，匯損減少且紫光宏茂已轉虧為盈所致，管理層表示受惠中國合作夥伴擴張產能，紫光宏茂後續營運將逐步好轉，解除了先前投資人對南茂業外的最大隱憂。

2Q21營運續攻歷史新高：2Q21 南茂動能包含(1) DRAM成長動能漸佳、Flash動能有望維持，(2) 驅動IC則看到南茂強化與客戶在大尺寸的合作，同時小尺寸驅動IC測試產能已於1Q21季底到位，2Q21可望完整貢獻營收，(3) 混和訊號產品受惠主要客戶需求強勁，包含日本客戶和台灣客戶TV TCON的後段需求，(4) 打線產能陸續增加，(5) 3月開始向客戶反映原料成本，2Q21將可完整反應，(6) 持股紫光宏茂已轉虧為盈，後續可望隨中國合作夥伴營運規模放大而逐步轉佳。對於近期手機市場傳出雜訊，管理層則認為在產能不足的狀況下，設計廠傾向於將產品組合調整來最大化獲利，故對於中高階OLED、TDDI等需求影響不大。綜上所述，研究處微幅調整2Q21預期，預估營收70.5億(+9.0%QoQ，+29.9%YoY)，毛利率25.0%，稅後淨利10.5億(+9.8%QoQ，+93.3%YoY)。

下半年營運有望進一步提升：2021年晶片市場供不應求，記憶體受惠市場營運動能回溫，驅動ic端也見到需求延續，南茂也跟客戶做策略性合作來維持機台稼動率，預期全年OLED DDIC出貨量將成長30%、TV/NB等對顯示器驅動IC市場熱度延續，唯一風險則在IC設計廠是否可取得足夠產能來支應下半年需求。在兩大平台需求暢旺下，2H21仍有調漲價格的可能，研究處認為南茂全年營運將再創新高，預估2021年營收278.5億(+21.0%YoY)，毛利率25.0%，稅後淨利42.0億(+77.7%YoY)，每股淨值32.63元(原估32.15元)。