永豐觀點：外銷美國比重逾3成，訂單持續熱絡，中國5/1鋼材出口退稅取消有利於亞洲鋼價穩定，2H21價差可望擴大。

評價：(1) 受惠美國建築業持續熱絡，價差可望放大，且外銷美國比重近35%，(2) 外銷歐洲北美增溫，續航力上看3Q，(3) 過去PBR 0.55~2.5倍，目前PBR約1.04倍，由於歐美外銷價格上漲，中國鋼材出口退稅取消與印度疫情讓亞洲鋼材減少有利鋼價，1Q21為獲利低點

營運現況與分析：

義聯集團旗下的主要碳鋼單軋大廠：燁輝成立於1986年，為義聯旗下的碳鋼製造大廠，跟中鋼購買熱軋鋼捲後，經過酸洗、軋延、熱浸鍍等過程生產鍍鋅鋼捲(佔營收41%)和烤漆鋼捲(佔營收29%)，線材佔10%、鋼管佔4%，和其他16%。以部門別來看，燁輝母公司佔營收36%，燁輝中國佔45%，燁興(不銹鋼)佔10%，其他佔9%。1Q21燁輝母公司外銷比重佔57%，外銷區域為東亞12.3%、美洲34.7%、大洋洲9.1%，歐洲39.1%、大陸1.5%，中東1.5%和其他1.8%。產品用途主要以建材、家電為主，其中建材比重高達6成。

1Q21業外有處分土地利益入帳：受惠中國和國際鋼價上漲，燁輝1Q21營收187億元(+48%YoY)，業外有處分土地利益5.4億元入帳，EPS貢獻0.28元，預估稅後獲利8.8億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.55元，為全年獲利低點。

歐美訂單持續熱絡、中國鋼材5/1取消出口退稅：2017年以前燁輝外銷美國高達近5成，受到反傾銷稅率的影響2019年降至17.2%，公司後來在美國設立貿易公司，反傾銷稅率為2.24%由公司負擔，1Q21銷售比重拉升至34.7%，目前歐洲比重也有39.1%(2017年以前2成以下)；中國5/1將取消鋼材出口退稅，約有3/4的出口鋼材受到影響，加上印度疫情升溫影響鋼材出口，預期亞洲鋼市仍可維持強勢。受到中鋼2月和5月盤價漲幅超過燁輝外銷產品的漲幅，1H21內銷價差較好，公司調漲7月外銷價格70美元/噸和5月內銷盤價3000元/噸，在歐美價格持續上揚下，2H21價差可望擴大。營收方面，義享天地3月底開幕，2Q開始認列營收，預估2Q21營收214億元(+69%YoY)，稅後獲利9.8億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.52元。3Q預估稅後EPS為0.63元。

燁輝中國9成內銷：燁輝在中國的主要轉投資為燁輝(中國)科技材料公司，持股100%，內銷佔9成，營運狀況從2H20開始好轉，1H21仍持續向上，燁輝中國3Q20營業利益率回升到4.4%、4Q20約4.9%，相較2Q16年的11.6%仍有一段改善空間，然研究處認為中國在碳中和減產的策略下，供給減少有利於中國內銷價格的持穩。

財務預估：預估2021年燁輝營收838億元(+51%YoY)，預估稅後獲利44億元(+498%YoY)，稅後EPS為2.33元，每股淨值為16.4元。