觀點：

微星1Q21財報優於預期反應出受惠電競產業趨勢向上，主機板、顯示卡及筆電需求強勁，同時挖礦需求推波助瀾使得顯示卡產品單價顯著提升，推動全年獲利預估上修，使股價上檔仍具空間。

(1)微星受惠電競及挖礦需求帶動產品單價及毛利率跳升，1Q21獲利大幅優於預期。(2)顯示卡於電競及挖礦市場依舊存在供不應求情況，有利於產品單價持續維持高檔貢獻獲利。(3)以上修後預估2021年稅後EPS 18.30元，目前本益比評價10.0倍位於歷史評價區間下緣，認為股價上檔仍有空間。

營運現況與分析：

微星為主機板製造大廠，2010年啟動轉型布局電競筆電、主機板及顯示卡等相關產品，以自有電競品牌「MSI」行銷全球，為全球前三大主機板、顯示卡製造商。台灣競爭對手包含國內競爭對手包括宏碁(2353 TT)、華碩(2357 TT)、技嘉(2376 TT)、華擎(3515 TT)，主要工廠位於台灣的中和及龜山、中國的崑山及寶安。2020年產品別營收占比分別為：零組件53%，系統43%，其他4%。地區別營收占比分別為：AM30%，EMEA 37%，APAC 33%。

1Q21產品漲價效應 毛利率優於預期：微星公布1Q21財報，單季營收480.1億元(+68.4% QoQ，+14.6% YoY)，毛利率19.1%，營業利益50.0億元(+130.0% QoQ，+222.0% YoY)，稅後淨利41.7億元(+109.3% QoQ，+233.5% YoY)，稅後EPS 4.94元，稅後EPS優於市場預期的3.6~4.4元。1Q21主機板出貨量約325萬片(+6.6% QoQ)、顯示卡出貨量約205萬片(-4.7% QoQ)。營運成長受惠主機板及顯示卡需求強勁、產品漲價效應以及搭載RTX 30系列GPU的高階新款電競筆電陸續推出。再加上市場上顯示卡產品供不應求，漲價幅度優於先前預期，因此帶動1Q21毛利率及整體獲利大幅跳升。

顯示卡漲價效應持續發酵 上修2Q21獲利預估：根據公司表示及供應鏈訪查，2Q21顯示卡及NB相關零組件仍存在缺料情況，將導致供貨較不順暢，因此略為下修2Q21顯示卡及筆電產品出貨量預估。不過考量1Q21產品漲價幅度優於預期，且電競及挖礦市場依舊供不應求，有助於維持產品單價維持高檔，因此認為營收將維持季持平水準，預估2Q21營收482.1億元（+0.4% QoQ，+36.4% YoY），毛利率因顯示卡漲價效應持續發酵，貢獻獲利比重提高，上修預估單季毛利率至19.4%，營業利益51.0億元（+2.0% QoQ，+113.2% YoY），稅後淨利43.5億元（+4.2% QoQ，+106.8% YoY），稅後EPS 5.14元。

維持微星2021年電競事業展望樂觀：維持對於微星2021年後續營運展望樂觀看法，(1)Nvidia在4月中公佈財報時提到，各產品線需求十分強勁，2021年大部份時間都將維持供不應求的情況，認為有利於顯示卡產品單價維持高檔。(2)2Q21起新款顯示卡、主機板、筆電陸續推出，推升營運動能延續，迎接2H21旺季來臨。(3)全年來看，維持預估顯示卡、主機板及筆電三大產品線營收年成長高雙位數。2021年微星將受惠電競產業趨勢向上，主機板、顯示卡及筆電需求強勁，同時挖礦需求推波助瀾使得顯示卡產品單價顯著提升。考量各產品線反映成本均價上揚幅度優於預期，上修預估微星2021年營收至1,867.7億元(+27.5% YoY)，毛利率18.5%，營業利益182.4億元(+98.6% YoY)，稅後淨利154.6億元(+94.2% YoY)，稅後EPS 18.30元。