永豐觀點：
看好(1)終端市場需求強勁，然產能增加有限，機台將維持在高稼動率，(2) 產能有限下客戶開始與日月光簽訂長約確保產能，有助長期營運穩定性，(3) EMS業務隨物聯網市場發展，更多新專案及客戶的導入，推升營運成長。
營運現況與分析：
日月光投控為日月光與矽品於2018 年以股份轉換方式成立的控股公司，合併後持續透過日月光及矽品提供半導體晶片封裝與測試服務，包含前段晶圓針測至後段封裝、測試、材料的一體化解決方案(ATM)，並透過環旭(601231 SH)提供電子代工(EMS)服務，1Q21 產品比重為ATM 59.6%、EMS 39.9%、其他0.5%，細部營收佔比如表一所示。日月光投控的主要客戶包含：Apple、QCOM、MTK 等國內外IC 設計公司，主要競爭對手包含：Amkor、JCET。
1Q21為客戶趕工，EPS 1.94元優於預期：日月光1Q21營收1,194億(-20%QoQ，+22.3%YoY)，毛利率18.4%顯著優於預期的16.5%，主因(1) 封裝及測試業務供不應求，讓日月光絕大部分ATM業務的機台稼動率接近滿載，且 (2)測試業務成長讓ATM業務的組合轉佳，歸屬母公司稅後淨利85.6億(-14.7%QoQ，+119.7%YoY)，EPS 1.94元，整體表現優於市場預期。
供不應求態勢延續，EMS需求亦回神：在半導體產業吃緊的狀況下，管理階層給予2Q21 ATM美元營收與2Q20相當，毛利率略高於1Q21的展望；EMS業務則給予以美元計價的營收與3Q20相當、營業利益率略低於2020年全年水準的展望，認為打線業務隨終端產品的需求量和封裝的複雜度而成長，以及傳統EMS業務和SiP新專案的發酵將推動日月光2Q的成長，預估2Q21營收1,281億(+7.3%QoQ，+19.2%YoY)，毛利率18.2%，稅後淨利96.7億(+12.9%QoQ，+39.4%YoY)，EPS 2.19元。
上調資本支出以因應需求：日月光上修2021年資本支出10-15%，至19-20億美元(約+15%YoY)，其中65%用於封裝設備、21%的測試設備、12%的EMS業務及2%的材料業務，特別是打線設備上，預期今年將增加3,500-4,000台的打線產能，以因應客戶的強勁需求。
設備交期達一年，ATM稼動率維持高檔：認為2021年疫情未散、手機復甦、車用半導體需求成長等浪潮推動，使台灣晶圓代工廠產出量持續增加，而日月光作為以台灣為根的封測大廠，也將迎來大好年，是因：(1)設備端受晶片缺貨影響，交期逐漸拉長，部分打線設備交期甚至已達40-52週，在此之下短期產能增幅有限，但客戶需求不減，故打線設備稼動率將維持在高檔，(2)客戶在了解產能存在瓶頸之下，將提前向日月光等封測廠商預訂未來產能，管理層於先前法說會表示，90%的打線產能已簽訂兩年長約，而此次更近一步表示除打線產能外，其他如覆晶封裝產能也開始有客戶願意洽談長約，(3)疫情和地緣政治等總經風險影響，客戶傾向於提升安全庫存，(4)材料如凸塊、原物料(金/銅)、ABF載板、導線架產能吃緊，日月光為全球封測龍頭，更有能力滿足客戶需求。台積電於先前法說釋出全年半導體產業(不含記憶體)成長12%的看法，而日月光此次雖維持先前給的5-10%YoY產業展望，然公司的ATM業務成長性可望落在15-20%YoY(2x的產業成長上緣)，認為半導體供應鏈吃緊態勢未見減緩，市況持續升溫，預期日月光將受惠「Mega-Trend」，使全年ATM營收將達到3,181億(+17.8%YoY)，同時在價格環境「Friendly」和生產達經濟規模的狀態下，獲利能力有望提升2.5~3ppts(vs前次法說展望成長1.5~2ppts)。
物聯網大勢所趨、EMS併購案一石三鳥：根據環旭2020年報指出，包含通訊和的消費性產品中的穿戴式裝置SiP模組訂單均大幅成長，同時有增加新的品項，帶動兩大類營收佔比由72%成長至約79%，而稼動率和生產良率的提升，也帶動了毛利率的成長(參表二)。認為(1) 2021 年物聯網市場持續發展，耳機和手錶仍為主要應用，同時預期佔環旭2020年營收約42%的美系大客戶仍將維持領導地位，市佔率分別為98%和34%，該客戶近期發表會上也推出的物件追縱器，透過內建的UWB模組和藍芽技術，以低功耗的方式來強化物品定位的準確性，我們認為隨著智慧家庭的拓展，未來UWB將持續導入消費性市場，(2) 物聯網時代或5G手機對半導體用量增加，然輕薄短小仍為消費者訴求，故看好應用於WiFi、UWB、毫米波天線模組、指紋辨識，及上述的手錶、耳機模組等對SiP需求量成長，而日月光旗下的環旭仍將為主要受惠者，除美系大客戶外，有望加強與Amazon、Facebook等科技巨頭的合作，整體新專案2021年將貢獻約4億的營收，(3) 對歐洲第二大EMS公司-AsteelFlash的控股公司FAFG之收購案已完成，自2020年12月開始併表，2021年將有完整貢獻，認為環旭藉由併購該公司，中長期可強化在歐洲的布局，並拓展在工業、醫療相關業務，達到改善產品組合、降低營運波動，同時隨著工業需求的回溫而成長的三重目的，預期全年EMS業務營收成長達2,433億(+18.9%YoY)，而管理層億給予全年EMS業務OPM約4%的展望，隱含隨著產品組合的分散，獲利能力可逐漸成長。
財務預估：預估2021年營收5,639億(+18.2%YoY)，毛利率18.4%，稅後淨利452億(+64.0%YoY)，EPS 10.25元，每股淨值57.15元。