永豐觀點：台郡1Q21財報不如預期，但長線看好台郡Modify PI及LCP於天線產品發展，2H21正式切入手機LCP後獲利動能轉強進。

營運現況與分析：

台郡為利基型軟板製造商：台郡為國內專業軟板製造商，1Q21產品組合為Communication(54%)、Consumer(11%)以及Computer(35%)，主要客戶為APPLE，競爭對手包含臻鼎-KY、嘉聯益、Mektron、Fujikura、M-Flex以及interflex等。公司旗下有2個生產基地，高雄廠主要負責線路設計、鑽孔、電鍍等前段製程，昆山廠則負責組裝、檢測等後段製程，為布局5G高頻相關材料以及細線路產品，公司於2018年規畫2年百億元資本支出，預計3年內產能增加1倍。

1Q21財報低於預期：台郡1Q21稅後EPS 1.43元，低於預期的1.59元水準，觀察本業表現毛利率17.4%亦低於原先預期的19.1%水準，主要差異來自折舊由4Q20的3.93億元上升至4.12億元，影響2.1個百分點，另外匯率因素、降價以及舊產品比重較高亦為毛利率負向因子。營業費用則在新產品RD、模具開發以及人工增加下，費用率由4Q20的6.8%攀升至10.5%，業外部分則來自匯兌利益0.73億元以及政府補助款挹注，降低本業負向衝擊，惟整體而言台郡1Q21本業營運表現不如預期。

手機進入淡季，2Q20營運QoQ-5.3%：展望2Q21，營收占比50%以上的手機進入產品週期尾聲，營收QoQ-16%，導致整體營收下滑至67.54億元(-5.3%QoQ，+3.0%YoY)，獲利部分受惠2H21美系客戶新機較過去提早2-3個禮拜備貨以及Tablet、NB新產品出貨，預估毛利率由1Q21的17.3%提升至18.8%水準，稅後淨利5.27億元(5.27%QoQ，+0.6%YoY)，稅後EPS 1.46元(原估1.94元)

5G環境帶動天線軟板規格不斷提升：台郡過去主要發展光學以及WiFi模組的軟板，2H18切入高頻無線傳輸模組軟板，使用Modify PI材料，由於Modify PI在耐熱、低吸濕以及介電特性優於傳統PI，因此適用於10GHz以下高頻高速傳輸環境。美系手機客戶2H20推出mmWave手機帶動LCP需求，另外由於裝置間傳輸匹配性問題，tablet、NB及watch天線軟板亦將升級至高頻天線，另外針對未來55GHz以上的AI以及自駕車應用，LCP材料亦將有所升級，整體而言5G環境帶動軟板規格升級腳步持續進行。受惠2H21切入手機LCP供應，預估台郡高頻天線營收占比將由2020年的22%提升至29%水準，有效帶動產品組合轉佳。

手機LCP帶動2H21獲利大躍進：台郡於2018年規劃百億天線產品資本支出，由於2019及2020年主要重點來自廠房土建，因此2H20僅供應wearable及Tablet小量LCP。展望2021年高雄廠房1期資本資出將再增加65-75億主要用於2H21新機量產，後續2022年將針對高雄和發新廠第二階段擴充進行準備，認為在2021年產能順利擴充下台郡LCP將正式切入手機供應，另一方面台郡針對新廠擴充馬不停蹄，亦暗示和客戶長線合作更加緊密。考量手機LCP天線毛利率為全產品線最佳，且MPI於Tablet及NB產品滲透率持續提升，2H21毛利率可望重回25-30%水準，帶動獲利YoY+50.4%。預估2021年營收至344.82億元(+15.3%YoY)，毛利率因1H21低於預期下修至23.1%，稅後淨利42.72億元(+45.6%YoY)，稅後EPS 11.82元(原估11.96元)。