永豐觀點：臺慶科受惠網通客戶加速導入新型分離式網路變壓器產品，以及車用、電腦相關應用電感產品需求強勁，2021年營收獲利有望續寫新高。

運現況與分析：西北臺慶科技由西北電機(成立於民國1975年)及臺慶精密電子(成立於民國1992年)於2000年合併成立，為台灣電感及磁性元件等被動元件產品供應商。生產據點位於台灣桃園(產值比重20%)、江蘇昆山(產值比重10%)、江蘇泗洪(產值比重70%)。2020年產品營收占比為積層晶片電感及磁珠20%、繞線電感器22%、一體成型功率電感39%、共模濾波器8%、網路變壓器(模組)11%；應用別占比為電腦相關40%、消費電子16%、通訊電子22%、車用電子16%、其他6%。主要客戶分散可分為直接客戶37%、代理商37%、OEM客戶26%。競爭同業包含日系廠商TDK、Murata、Taiyo Yuden、美系廠商Vishay、韓系廠商三星電機、台系廠商奇力新、台達電(乾坤)、今展科、中系廠商順絡電子、風華高科等。根據拓樸統計2020年電感元件產值6,407百萬美元計算，臺慶科產值市占率約2.3%。

產品策略專注提升毛利率：臺慶科產品策略專注於提升毛利率，電腦相關應用營收占比近年持續減少，取而代之的是獲利能力較好的網通產品占比增加。同時工廠自動化程度持續提高，以及依照人力需求程度調整產地的產能分配。與台系競爭同業相比較，奇力新產品以大規模市場如手機、筆電中的規格品為主，而臺慶科則是朝向規格品以外的產品設計，皆利於近年毛利率爬升。產能方面，臺慶科因應來自網通及車用需求，2021年陸續擴大各項產品的月產能，預計於2H21完成擴產貢獻營收。

網路變壓器出貨大幅成長，帶動營收獲利跳升：臺慶科主要產品中以網路變壓器近年成長幅度最大，營收占比自2018年4%成長至2020年11%，產能利用率提高同時帶動毛利率大幅成長。臺慶科的分離式網路變壓器應用於家用SATA BOX、交換機及路由器等網通產品。主要技術是以全自動化繞線後直接焊接到PCB板上，有別於競爭對手傳統式的網路變壓器在繞線後需要依靠人工焊接，自動化更可以提高生產效率及模組良率。而2020年的疫情導致人工受限問題，臺慶科具備全自動化生產能力因此受惠，網通客戶加速導入新型分離式網路電壓器。目前臺慶科網路變壓器月產能1.48億顆持續滿載，公司預計2H21月產能將擴產至2.9億顆消化客戶強勁需求。預估2021年網路變壓器營收成長93.5% YoY，占比達16%。

1H21產能滿載，營運維持高檔：臺慶科1Q21各項產品線產能滿載，單季營收13.7億元(+13.7% QoQ，+56.8% YoY)，主要來自於網通產品應用貢獻以及車用、電腦相關產品需求延續，3月份部分下游客戶加強拉貨力道，使得HUB倉庫存水位僅剩不到一週，低於過去四週的正常水準。產能利用率滿載，有利於提高產品毛利率，尤其以網路變壓器的提升最為顯著，認為將提高臺慶科1Q21獲利表現，預估毛利率33.7%，營業利益2.9億元，稅後淨利2.4億元，稅後EPS 2.31元。預期2Q21網通、筆電、顯示卡等電腦相關產品需求依舊強勁，仍需持續補上產品庫存，預估2Q21臺慶科營收14.2億元(+3.4% QoQ，+22.2% YoY)，毛利率33.9%，營業利益3.0億元，稅後淨利2.5億元，稅後EPS 2.41元。

2021年獲利再創新高，中長期瞄準網通及車用市場發展：以目前在手訂單來看，臺慶科EMS客戶能見度可達3Q21、代理商客戶能見度則可達4Q21，產品交期已從原本1.5個月拉長到3個月。公司預計2H21完成擴增繞線電感、一體成型功率電感、共模濾波器、網路變壓器(模組)四大類產品產能滿足客戶需求。預期將能進一步推升全年營收貢獻，預估2021年營收58.1億元(+29.8% YoY)，毛利率提升至34.0%，營業利益12.3億元，稅後淨利10.1億元，稅後EPS 9.77元(增資後股本10.3億元計算)。中長期來看，2021年以網路變壓器擴產幅度最大，瞄準網通產品應用發展，目前網路變壓器產品以中國終端客戶為主，未來目標能擴大導入5G基站設備。其次依序為繞線電感、共模濾波器、一體成型功率電感產品，主要針對車輛ADAS、訊息娛樂系統、電源模組等應用，看好車用電子化趨勢有利於被動元件產品應用數量成長性。