永豐觀點：內銷持續熱絡，外銷需求增溫，獲利可望挑戰2016年的EPS 3.95元。

營運現況與分析：

擁有烤漆鋼捲高品牌價值的公司：盛餘成立於1973年，日商淀川鋼鐵公司為母公司，持有盛餘52.13%的股權，日商豐田通商持有11.44%，永記造漆持有1.14%，2020年鍍鋅鋼捲(佔營收45%)和烤漆鋼捲(佔營收46%)，其他9%，屬於板鋼的下游產品，主要向中鋼(佔44%)、中鴻(佔13.6%)等國內廠商購買熱軋再延軋而成產品，2成向國外進口，2020年銷售37.4萬噸(-6.5%YoY)。受到美國對台製的特定抗腐蝕性鋼品課徵反傾銷稅10.34%以及美國對進口鋼鋁課徵25%關稅，使得盛餘外銷比重從2015年的52%降至2020年的25.6%(歐和北美佔營收8.5%)。盛餘在台灣的烤漆市場因品牌(可拉壯)知名度與品質受消費者信賴，價格相對較高，2019年烤漆在國內的市佔率為31.4%，國內第一，鍍鋅市佔率17.1%，同業為燁輝、中鴻。

鋼價上漲，北美需求暢旺：2016/6美國針對自台灣進口特定抗腐蝕性鋼品(如鍍鋅、烤漆)反傾銷案做出終判，爾後針對賣到美國的進口商複查反傾銷稅率，盛餘目前出貨以加拿大為主，由於美國鋼價持續高漲，公司將探討重返美國市場之商機。

鋅價2H20年大漲：鋅價2018/2平均每噸3539美元/噸，之後滑落至2020/4月的1894美元/噸，2020平均價格2267美元/噸(-11%YoY)，4月平均2800美元/噸(+0.3%MoM,+%48YoY)，疫情趨緩後全球製造相關活動增加推升相關原物料需求，鋅價愈跌不易。

4Q20稅後獲利2.05億元(虧轉盈)：需求回暖鋼材上漲低價庫存使得4Q20稅後獲利2.05億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.64元，2Q17年以來高點，2020年稅後獲利2.47億元(+614%YoY)，稅後EPS為0.77元。

預估1Q21稅後獲利2.71億元(虧轉盈)：盛餘1Q21營收32.1億元(+33%YoY)，其中鍍鋅銷量季增幅和年增幅都是兩成，烤漆銷量年增8%，季衰退2%，主要是客戶2月拉貨較多、3月上旬拉貨放緩，下旬因鋼價大漲廠商惜售所致。由於鋼材漲幅超過熱軋漲幅，預估稅後獲利2.71億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.85元，4-5月中鋼熱軋調漲2950元/噸，墊高單軋廠成本，惟內外銷接單暢旺，預估2Q21營收34.1億元(+70%YoY)，稅後獲利2.98億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.93元。

大陸轉投資淀川盛餘(合肥) 虧損認列持穩：盛餘與母公司淀川合資於合肥成立鋼鐵廠，2015/4淀川盛餘(合肥)辦理現增，盛餘增加投資600萬美元(約1.84億台幣)，持股比例由4成降至35.38%，2015年依持股認列損失8.1億元(其中3Q15年認列資產減損損失人民幣3.03億元，盛餘依持股比例認列損失5.5億元)，2016/6淀川盛餘(合肥)再度辦理增資，盛餘持股將降至20.91%，2016年依持股認列損失1.5億元(其中認列資產減損損失人民幣910萬，盛餘依持股比例認列損失4200萬元)，爾後每年認列淀川盛餘(合肥)投資損失穩定在4500萬元水準。

維持穩定的配發率：過去獲利佳時盛餘現金殖利率有6-7%，近幾年因貿易障礙外銷市場疲弱，雖然獲利不佳公司仍持續配放現金股利，明年的股利配發值得期待。

財務預估：內銷持續熱絡，外銷市場回溫，預估2021年盛餘營收136億元(+45%YoY)，預估稅後獲利11.6億元(+369%YoY)，稅後EPS為3.61元，每股淨值為30.7元。