永豐觀點：疫情趨緩，用鋼需求持續攀升，中國限產出口鋼材減少降低對亞洲鋼價的干擾，美國與越南的鋼價續創新高推升中鋼盤價，獲利可望超越2010年挑戰2004年。

營運現況與分析：

台灣一貫鋼鐵廠：中鋼為高爐一貫廠，目前有4座高爐，煉鋼產能990萬噸，轉投資中龍有2座高爐，1座電爐，產能約600萬噸，集團產能近1600萬噸，主要生產銷售熱軋佔25%、冷軋佔33%、線材佔15%、鋼板佔10%、棒鋼7%，鋼胚10%。2020年中鋼銷售1014萬噸(-1%YoY)，內銷66%，外銷34%。海外生產據點有越南(年產120萬噸，冷軋為主)和印度(電磁鋼片20萬噸)兩廠，主要轉投資有中龍(2048，持股100%)、中鴻(2014，持股41%)、中鋼構(2013，持股33%)、中聯資(9930，持股20%)、中碳(1723，持股29%)和中宇(1535，持股45%)等。主要競爭對手寶鋼、武鋼、浦項鋼鐵等，因疫情攪局，2號高爐提前至7/1歲修，2020/12月中加入營運。目前盤價月盤佔45%，季盤佔55%。

鋼價上漲力道超出預期：從4Q20開始上漲的鋼價一路往上攀升，市場對於3Q呈現淡季不淡的預期，4Q美國基建的釋出有利於下游外銷接單，2021年的鋼價可望逐季上揚。疫情趨緩後，鋼鐵下游應用產業機械、汽車、造船、營建需求回升使得美國、越南、中國熱軋報價持續攀升，美國熱軋報1325美元/噸(+4%MoM,+45%YoY)，目前越南熱軋市場流通價格905美元/噸(+21%MoM,+36%YoY)，上海熱軋流通價格854美元/噸(+11%MoM,+79%YoY)，在河靜調漲145美元/噸盤價後，台灣熱軋流通價格來到2.4萬台幣/噸，中鋼5月熱軋盤價調漲2500元/噸符合預期。

河北限產中國粗鋼產量下滑：三月唐山限產開工率明顯回落，由近七成滑落至45%，加以需求強勁推升中國熱軋價格上漲，過去亞洲市場容易受到中國出口鋼材干擾價格，然從供給測改革後中國的鋼材出口由過往每月800-1000萬噸下滑至400-500萬噸，2021/3出口增至754萬噸應該是受到市場傳聞中國將出口退稅減半的緣故，若能成真屆時中國鋼材出口減少有利於亞洲區域鋼材的穩定性。全球鋼鐵協會預期2021年歐盟、北美、發達中國家的鋼鐵需求增長率分別為10.9%、5.4%和5.7%，有利於以出口為主的台灣鋼鐵公司。

鐵礦砂維持在高檔：新加坡焦煤期貨價持續疲弱，目前為117美元/噸(-6%MoM)。澳洲鐵礦砂則是受到氣候影響發貨量較小價格維持高檔收173.5美元/噸(+5.8%MoM)，由於鋼材價格漲幅超越原物料漲幅，預期價差持續擴大，預估中鋼1Q21稅前獲利125億元，稅後獲利90億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.57元。2Q21預估營收1133億元，稅前獲利166億元，稅後獲利120億元(虧轉盈)，稅後EPS為0.76元。

財務預估：2020年營收3,148億元(-14%YoY)，稅後獲利8.9億元(-90%YoY)，稅後EPS為0.06元，年底每股淨值18.6元，2021年擺脫疫情的干擾，預期營收4427億元(+41%YoY)，稅後獲利463億元(+5132%YoY)，稅後EPS為2.95元，年底每股淨值21.5元。