永豐觀點：2Q進入母親節旺季檔期，且生美醫美互相導客效益持續展現下，2021獲利將倍數增長。

營運現況與分析：

公司簡介：佐登妮絲集團成立於2010年，從事美容美體產品之研發與製造，並於台灣及中國兩地以佐登妮絲JOURDENESS品牌名稱進行產品銷售及美容美體SPA課程服務，2020年在台灣、中國及馬來西亞之門市數量分別為147家(129家直營、18家加盟、5間醫美診所)及454家(184家直營、270家加盟、5間醫美診所)，馬來西亞17家(16家直營店、1家加盟)；在營收結構部分，就地區別台灣、中國及馬來西亞營收占比分別為51%、47%及2%，產品別部分，美容保養品、美容美體課程服務及其他營收占比分別為52%、42%及6%。

1Q營收表現符合預期，2Q進入母親節檔期，預估營收將季增20-25%：佐登1Q營收7.3億元(-12.5%QoQ、+33.8%YoY)，表現符合預期，預估毛利率76.1%，稅後淨利0.74億元(-45.1%QoQ，YoY轉盈)，稅後EPS 1.22元，由於2Q進入母親節旺季檔期，且四月起在兩岸接力推出蔓越莓益生菌及酵素飲品下，預估營收可跳高至9.01億元(+23.5%QoQ、+43%YoY)，毛利率76.7%，稅後淨利1.52億元(+105.2%QoQ、+189.2%YoY)，稅後EPS 2.5元。

後疫時代消費動能回穩且生美及醫美效益持續顯現，預估佐登2021年營收將成長31%：由於佐登兩岸生活美容SPA會員量體穩定，故在兩岸疫情控制得宜，中國地區疫苗陸續施打下，消費動能回升，加以居家產品行銷活動運作得宜，且店面端也持續展店下(2021年直營/加盟展店目標台灣為135/22家，中國188/300家)，預估今年生活美容SPA營收將回復15-20%雙位數成長表現；醫學美容部分，2020年營收貢獻約1.8億元(台灣0.44億元，中國0.37億人民幣)，2021年台灣除七家醫美診所(員林、桃園、台中、高雄、新竹、台南及台北)全年運作外，公司也規劃透過醫美團隊至SPA美容中心直接進行療程諮詢及積極導客下，預估可貢獻營收3-4億元，稅前EPS 1.7-2.6元，中國部分，預計今年上下半年會於南寧及北京各增一家醫美診所，而今年在策略上，除積極導客外，針對既有會員也會再進行高階電音雙波拉提等課程下，預估可貢獻營收1.8-2億元，稅前EPS 2.5-3元，整體而言，隨展店持續且雙美會員互導效益顯現下，預估佐登2021年營收可達35.9億元(+31.4%YoY)。

財務預估：佐登2020年營收27.3億元(-16%YoY)，毛利率75.9%，稅後淨利2.58億元(-45.2%YoY)，稅後EPS 4.23元，以預計配發現金股利3元，目前殖利率約3.1%，預估2021年35.9億元(+31.4%YoY)，毛利率76.4%，稅後淨利6.03億元(+134%YoY)，稅後EPS 9.91元(原估9.75元)，以CB全數轉換後之EPS為8.91元(原估8.77元)。