永豐觀點：

(1)元件成本上升對營運及獲利的影響開始浮現，1H21毛利率與獲利受壓，

(2) 雖2021年5G出貨新客戶及低基期，WiFi6產品受益滲透率提升，光纖產品受惠美國鄉村寬頻基建商機，但評價面，同業合理的本益比區間將10-16倍，以2021年稅後EPS預估，目前本益比14倍，本益比合理。

合勤控是電信與雲端數據軟硬體解決方案供應商：合勤控為寬頻設備製造商，4Q20產品營收占比分別為光纖(主要是低速的GPON) 26％，企業客戶14％，寬頻接取39%，其20%。主要客戶為歐美電信商與家用網通裝置業者，主要競爭對手為中磊等國內網通廠代工廠商及友訊(2332 TT)等國內品牌廠。

4Q20認列國防標案收入，營收與獲利成長：因認列國防標案收入，4Q20營收71.5億元(+18.7％QoQ；+42.0％YoY)，因認列存貨跌價損失迴轉約1.1億元，毛利率為26.7%(3Q20為26.1%)，抵銷年末費用偏高影響，營利率為8.1%，加上業外認列政府補助款約2300萬元，新冠病毒紓困補助款約2200萬，業外匯兌收益約7000萬，抵銷稅賦一次性因素，稅後獲利4.28億元(+13.7%QoQ；YoY虧轉盈)，稅後EPS 0.97元。

1Q21未認列國防標案，且缺料影響漸顯，預估營收及獲利下滑：整體1Q21，預期未認列國防標案，且缺料影響出貨，預估營收64.2億元(-10.2％QoQ；+53.7％YoY)，考量元件成本與運費上升，且元春休假及長短料將影響產線運作效率，預估毛利率22.4%，稅後獲利2.31億元(-46.0%QoQ；YoY虧轉盈)，稅後EPS 0.52元。

預期2021年企業客戶出貨回溫與WiFi6及5G滲透率增加和美國鄉村寬頻需求拉升，但缺料及元件成本上升將影響獲利：預期合勤控2021年成長將主要來自企業客戶、寬頻接取與光纖產品，主因(1) 企業客戶產品有企業級交換機、防火牆與SD-WAN等，根據Gartner預估前述產品2021年產值回升達10.5%、18.0%、41.7%，預估合勤控在企業級交換機與防火牆兩大產品維持既有市占率下，相關收入成長幅度將和產業一致，SD-WAN產品則因為產品尚在推廣期，市占率將有望提升，相關營收成長將優於產業，(2) 合勤控產品中有支援WiFi估約80%，其中，WiFi6營收占比近半，目前WiFi路由器在WiFi6規格帶動下將有較佳成長性，根據Gartner預估2021年企業用網通裝置WiFi產值成長+17%YoY，合勤控亦將受惠WiFi6規格升級，(3) 4Q20開始出貨歐系電信商5G CPE，2021年5G CPE收入將因低基期與持續切入新客戶而倍增，預估2021年營收占比5%(2020年低於1%)，(4) 光纖產品2021年將受惠美國鄉村寬頻基建而成長。惟缺料導致元件成本上升，加上運輸費用攀升，1H21毛利率將受壓，低於2H20的26%，公司預計將於2Q21開始就部份產品進行成本轉嫁，但預計2H21才會有明顯的反應，並且並非能足額轉嫁，故預估合勤控2021年的毛利率24.5%，低於2020年的26%。

2021年獲利預估 : 因疫情影響歐美企業客戶出貨，2020年營收222.5億元(-7.4％YoY)，因低毛利率光纖產品營收占比下滑，與庫存跌價損失迴轉挹注，毛利率26.0％(2019年21.2%)，營業利益率5.8％(2019年0.7%)，稅後獲利8.3億元(+689.3%YoY)，稅後EPS 1.88元。企業客戶出貨回溫與WiFi6及5G滲透率增加和美國鄉村寬頻需求拉升，預估2021年營收269.8億元(+21.3％YoY)，預期受元件成本上升影響，預估毛利率24.5%，抵銷費用率下滑的助益，稅後獲利12.2億元(+48.0％YoY)，稅後EPS 2.78元。