永豐觀點：茂達電子雖產品組合持續轉佳、筆電與遊戲機驅動風扇IC市占持續提高、並持續開發新產品應用、晶圓代工廠產能供應無虞、第二季醞釀產品漲價轉嫁成本，惟目前評價已合理、新產品DDR5與Vcore PMIC年底放量營收貢獻尚不顯著、新產品出貨時間因終端廠商產能短缺遞延、明年各終端預期出貨量下滑，因此研究部給予茂達中立投資建議，長線觀察新產品出貨時間與市占率。

營運現況與分析：茂達為台灣功率積體電路設計公司，成立於1997年10月，致力於提供數位/混合IC設計研發與相關產品線，旗下包含子公司大中積體電路(6435 TT)為專業MOSFET設計研發公司，持有43.89%股權。茂達主要包含五大產品線，馬達驅動IC，包含散熱風扇驅動、無刷直流(BLDC)馬達驅動，應用於NB/DT/遊戲機/伺服器等；電源管理IC含PWM IC、線性穩壓IC(LDO)，應用於NB、PC、主機板、USB-C、客製化線性產品等；離散式功率元件包含子公司大中生產之MOSFET產品；音頻放大IC用於TV、Monitor、耳機、以及即將推出之光學IC；2020年母公司產品組合為LDO 27.0%、PWM 23.0%、風扇類 41.0%、Audio 7%、其他2.0%。主要競爭對手有矽力-KY、立錡科技、致新科技、天鈺科技、擎力科技與力智電子。

表一：茂達營收結構細分

短期受惠風扇驅動類產品毛利、市佔率提升：風扇驅動IC目前用在NB/DT/遊戲機/伺服器等，5V NB風扇驅動出貨量2018/2019/2020年達到5,000萬/7,000萬/2億顆，以2020年Chromebook外NB出貨量約2億台計算(Chromebook因瓦數低，不需使用風扇)，市佔約佔60%，目前日商對手逐漸退出市場，因產品技術已由單相進步至三相，進入門檻高，短期內未看到競爭者，且NB受惠於疫情影響，遠距工作、教學需求增加，Gartner預測2021年NB出貨量將達2.56億台(+12.1%YOY)，將能持續提升NB散熱風扇出貨量；伺服器用12V/24V電壓風扇驅動產品，預計2021年量產、2022年上市。整體而言，2021年風扇驅動產品有望市佔率與出貨量持續提升，營收、毛利貢獻高。
公司長期經營目標明確，新應用產品蓄勢待發：茂達電子長期經營計畫與目標明確，自現有產品線不斷拓展深度與廣度，推出新應用與展望。既有產品線NB、DT Power與高毛利風扇市占率、出貨量持續上升，NB驅動風扇有望突破60%市占率；新拓展應用包含遊戲機風扇取得三家品牌商訂單、家用產品線持續成長、網通類產品雖因美系客戶主晶片產能不足延期1~2季度，年底有望放量。2021全年營收新應用逐漸放量成長。

圖一：持續拓展深度與廣度，新應用、產品逐漸放量

圖二：茂達產品技術規劃逐漸成熟

新產品想像空間巨大，但營收貢獻仍有限：新產品NB DDR5 PMIC，因容量、速度對電源要求嚴苛，將整合至DIMM上，目前已通過Intel認證，即將出在Intel新一代Alder Lake平台，全球目前通過Intel認證廠商不超過十家，台灣僅有兩家受惠，年底上市，每顆DDR5 PMIC價格為過去8倍，但因目前NB DDR5滲透率尚不高，預期至2022年營收才會有明顯貢獻，推測可佔營收達3%。CPU VCORE轉換器通常只為CPU/GPU的內核提供電源，但小型APU會把I/O埠和外設控制介面集成到單一晶片中(SoC)，因而對高度集成化PMIC有了需求，但公司目前要到2022年才會送樣，經過Intel、品牌認證後上市。整體而言，茂達長期新產品展望良好，目標領域皆會在近兩、三年內產出貢獻，但目前展望對營收貢獻仍較小，未來持續關注新產品放量時間與市佔。

表二：次世代DRAM技術規格於各種應用別滲透率

圖三：VCORE轉換器集成為SoC帶動高度集成化PMIC需求提升

晶圓代工產能充沛、二波漲價潮影響不大：雖全球晶圓代工產能供不應求，調漲代工價消息頻傳，茂達長期策略合作晶圓代工、封測廠穩定持續供給產能，目前無進一步漲價情形，並預期能提供多餘產能，有助於茂達維持毛利率與穩定提高市占率。
綜上所述，預測1Q21合併營收14.47億元(+25.37%YoY)，毛利率雖產品組合變佳，但受晶圓代工與封測漲價略為回落至30.62%，營業利益2.08億元(+94.65% YoY)，稅後淨利1.32億元(+56.91% YoY)，稅後EPS 1.86元。
2021全年展望合併營收63.11億元(+17.11%YoY)，全年毛利率雖晶圓代工與封測產能價格調漲但公司醞釀2Q產品漲價來到30.89%，營業利益9.24億元(+39.53% YoY)，稅後淨利6.04億元(+32.59% YoY)，稅後EPS 8.51元。2022年預測全球NB成長放緩但新產品逐漸放量貢獻營收，全年合併營收62.98億元(-0.23%YoY)，毛利率32.13%，營業利益10.00億元(+8.29%YoY)，稅後淨利6.67億元(+10.34%YoY)，稅後EPS 9.39元。