永豐觀點：缺料影響逐漸浮現，預估1Q21營收回落，目前本益比漸反應5G新品2021年成長預期。

營運現況與分析：明泰為台系100G交換機領導廠，2020年營收占比：區域都會網路(交換機)占比27％，無線寬頻網路產品43％，數位多媒體網路產品24%，企業解決方案其他產品為6％。主要客戶為歐美電信客戶與網通設備品牌廠，主要競爭對手為達創與智邦等代工廠，近年積極發展400G交換機服務。
4Q20 獲利受到台幣升值影響：整體4Q20，隨著區域都會網路產品出貨回升，車用毫米波雷達客戶出貨成長，營收97.9億元(+1.2％QoQ；+109.3％YoY)，受到台幣升值影響，毛利率下滑至14.7%(3Q20為15.1%)，營利率3.6%(3Q20為3.9%)，業外台幣對美元升值產生匯兌損失4400萬元，稅後獲利為2.35億元(-2.2％QoQ；+256.0％YoY)，稅後EPS 0.43元。
缺料影響逐漸浮現，預估1Q21營收回落：整體1Q21，缺料影響漸影響出貨，且工作天數較少，預估營收79.9億元(-18.4％QoQ；+60.4％YoY)，預估毛利率14.7%，營收規模的下滑使得費用率拉升，預估營利率2.6%，稅後獲利為1.77億元(-24.7％QoQ；+236.7％YoY)，稅後EPS 0.33元。
2021年100G數據中心交換機需求穩健成長，400G 交換機3Q21放量：預期2021年區域都會網路營收穩定成長，主因(1) 數據中心應用，100G交換機出貨將穩定增長，3Q21預計將放量出貨400G品牌交換機代工，4Q21將有機會直接出貨電信商用400G交換機，(2) 企業客戶出貨將受益疫苗施打所帶動的返工，加上2020年低基期，但考量友訊在2020年幾乎出清明泰持股，雙方既有合作或將有變化，400G新品營收較大貢獻要至2022年，故預估相關營收成長+5-10%YoY。
2021年5G FWA開始出貨歐系客戶，WiFi6產品營收占比提升，將抵銷台系客戶訂單流失：預期明泰2021年5G營收占比將有機會達5-10%，主因(1) 5G FWA局端設備將預計在2H21放量出貨歐系設備客戶，終端承接北美地區一線電信商在2025年前積極提升FWA客戶數，另外，5G FWA室內用產品(如路由器等)亦將受益美系電信商客戶需求，(2) 5G專網產品(IP-Cam+連網裝置)目前已經開始銷售至台廠，應用在智慧工廠應用，此外，智慧物流目前亦應用在公家機關的郵務車與消防車，智慧醫療與智慧農業目前分別和三總及日商進行合作，目前在測試階段。WiFi6產品，2020年占整體WiFi6產品營收45%，2021年除了受益WiFi6滲透率提升，並將放量出貨Cable客戶，預估明泰2021年WiFi6相關營收占比將達整體WiFi產品的60%以上。
車用毫米波雷達2021年持續受惠美國商用車市場的成長：車用毫米波雷達屬於企業解決方案其他產品，預期2021年將得益於美系新能源商用車成長，另外，明泰2H20切入一階車用零組件供應商，2021年在美系商用車出貨將逐季放量，相關營收占比將提升至8-10%(2020年估約3%)，相關產品毛利率高於平均，將助力支撐合併毛利率。
2021年獲利預估：因合併毛利率較低的仲琦(2419 TT)，2020年營收321.7億元(+103.3％YoY)，毛利率15.6％，營利率2.8%，稅後EPS 1.03元。因缺料影響漸顯，將壓抑5G與交換機產品相關產品出貨，預估2021年營收372.7億元(+15.9％YoY），考量5G與毫米波雷達相關產品營收占比將增加，預估毛利率15.7%，因費用增幅將低於營收增幅，故預估營業利益率4.2％，稅後EPS 2.31元。