永豐觀點：考量華通面對美系客戶議價能力偏低難以有效轉嫁CCL成本壓力，1H21獲利承壓，導致2021年獲利動能受限。建議長線投資人於2H21獲利YoY重回成長，且股價修正至9倍以下逢低布局。

營運現況與分析：華通為國內專業PCB製造商，HDI產能150-170萬平方呎/月，僅次於欣興(3037 TT)，傳統板產能70-90萬平方呎/月。2020年下游應用為手機(36%)、PC(24%)、消費性產品(10%)、網通(5%)、航太(3%)、SMT(22%)，主要客戶包含Motorola、Nokia、APPLE、中興、華為、小米、Samsung等，主要競爭對手包含TTM、AT&S、Ibiden、欣興、臻鼎-KY以及燿華等。
受新台幣升值影響，4Q20毛利率下滑至16.9%：華通4Q20毛利率並未隨營收規模上升增加，反而由3Q20的18.5%下滑至16.9%，推測除了受到美系客戶耳機新設計使用SiP取代RFPCB外，主要原因來自新台幣匯率升值3.98%所致，整體華通4Q20稅後EPS 1.09元，表現不如預期。2020年受惠手機以及NB往高階HDI滲透，華通全年營收605.17億元(+7.7%YoY)，毛利率受惠產品組合轉佳由2019年的17.8%提升至18.2%，稅後淨利46.75億元(+28.1%YoY)，稅後EPS 3.91元。
受淡季影響，1Q21營收QoQ-21.0%：展望1Q21，華通除HDI稼動率維持高檔外，RPCB稼動率受淡季影響僅70-75%，預估營收143.16億元(-21.0%QoQ，+18.4%YoY)，毛利率因營收規模下降以及上游CCL漲價負面影響，由4Q20的16.9%下滑至16.0%，稅後淨利7.72億元(-40.4%QoQ，-17.0%YoY)，稅後EPS 0.65元。
上游CCL漲價，1H21成本仍具挑戰：受惠電動車需求回溫以及疫情影響擴工開採效率，LME銅價4Q20大漲17.4%，目前位於9070.75美元/噸的歷史新高水準附近，帶動上游CCL廠商自2020年10月以來陸續調漲報價。認為華通(2313 TT)主要營運策略為維護客戶長期關係，因此對於主要美系客戶議價能力偏低，2H21新機料號訂價時才有機會針對成本向客戶反應，1H21面對原材料上漲影響勢必對獲利能力具負面壓力。
美系客戶新機規格提升有限，2021年獲利動能承壓：雖然華通HDI受惠高階需求持續增加，稼動率可望維持高檔，3Q21在重慶2廠1期產能全開後，HDI產能將增加10%，以搭配傳統旺季需求，惟認為1H21在CCL成本上漲下轉嫁能利有限，另外2H21美系客戶新機主板規格無大變化，整體獲利動能承壓。預估2021年營收647.86億元(+7.1%YoY)，毛利率下滑至17.5%，稅後淨利46.62億元(-0.3%YoY)，稅後EPS 3.91元。
5G環境帶動HDI規格提升趨勢延續：由於功能增加及運算複雜度提升，長線而言5G手機主板線寬線距持續微縮，另外主板面積在層數增加下提升15-20%，Android客戶積極轉往Any layer HDI，而美系客戶則於手機全面導入SLP。另外雲端運算、衛星通訊及高階網路設備亦增加高層板需求。整體而言5G環境將持續帶動HDI規格升級。