永豐觀點：華碩今年獲利仍維持高檔，若以殖利率角度來看評價偏低。

營運現況與分析：華碩為國內PC品牌大廠，成立於1989年，主要產品為ASUS品牌PC(包含筆電、桌機)、零組件(主機板、顯示卡)、手機及其他(IoT產品、網通產品)，其營收比重如表一，需注意華碩法說會簡報公布的營收及其產品比重，是以品牌業務收入為主，然而財報之合併營收包含其他非品牌業務之收入(平均90.0億元/季)，而此類收入之獲利會於非控制權益扣除，因此歸屬母公司稅後淨利不受影響；華碩品牌業務營收扣除停業部門(舊款手機)後，2020年地區別收入為亞洲38.0%、歐洲34.0%、美國28.0%。

表一：華碩品牌營收結構(扣除舊款手機事業及非品牌業務)

4Q20業外收入優於預期，2020年配息達26元：華碩4Q20受惠NB及板卡需求強勁，本業營業利益達75.7億元略低於預期之79.1億元，但業外收入因認列匯兌利益21.7億元而大幅跳升，使得稅後EPS優於預期達13.3元，也因此華碩2020年在本業及業外收益雙雙加持之下，稅後EPS成長至35.8元；公司宣布現金股利26元，配息率亦優於市場預期，目前殖利率達8.0%。

表二：4Q20財務數字分析

表三：2020年財務數字差異分析

1Q21季節性調整小幅衰退，2Q21起逐季成長：(1) 目前NB訂單能見度已達1H21底，管理階層雖預期1Q21 PC產品出貨及營收將季減約10%，但2Q21將恢復成長動能，反應目前終端市場對於筆電需求力道持續，預估PC類營收1Q21季減至670.3億元(-9.6% QoQ，+75.3% YoY)，但2Q21將成長至725.0億元(+8.2% QoQ，+53.2% YoY)，(2) 板卡產品雖然兩大廠商新平台推出，且3Q20供不應求，但目前GPU仍有供貨不及的狀況，預期1Q21亦將季減，但在目前顯卡產品調漲價格的情況下，2Q21亦將恢復季增態勢；整體而言，若包含非品牌事業之合併財務數字，預估華碩1Q21營收1,119.8億元(-8.5% QoQ，+58.3% YoY)，毛利率17.1%，營業利益74.9億元(-1.0% QoQ，+154.6% YoY)，歸母稅後淨利57.2億元(-42.0% QoQ，+543.9% YoY)，稅後EPS 7.69元。
2021年獲利維持高檔，為2022年帶來潛在高配息：(1) NB產品方面，由於1Q21~3Q21對於NB的需求仍明確成長(圖一)，假設保守估計華碩成長率與產業平均相同，則華碩2021年的PC營收可望年增至2,833.5億元(+14.0% YoY)，而管理階層認為華碩已針對過去欠缺的商用及教育用PC產品線加強布局，機種覆蓋率可以從50%成長至80%以上，管理階層希望可獲得更高的市占率使其成長幅度高於產業平均；另一方面，VGA產品受惠2H20新平台推出，目前消費者需求強勁，但供給端較緊且價格調漲，預估可為2021年板卡營收帶來15~20%的年增率。

圖一：全球筆電出貨量(單位：百萬台)

圖二：華碩主要業務營收額(單位：億元)

財務數字預估：預估華碩2021年包含非品牌業務的合併營收4,672.7億元(+13.2%YoY)，毛利率17.7%，營業利益295.8億元(+18.5% YoY)，歸屬於母公司稅後淨利253.4億元(-4.6% YoY)，稅後EPS 34.12元。假設2021年配息率維持70%，則2022年則可望配息24元以上。

表四：2021年財務數字差異分析