永豐觀點：璟德2021年受惠5G手機及Wi-Fi 6產品滲透率提高趨勢，LTCC產品供不應求，擴產計畫持續進行，營收獲利續創新高。

營運現況與分析：璟德為高頻整合型元件廠，提供LTCC(低溫共燒多層陶瓷)製程的元件及模組，主要產品包括濾波器、天線、耦合器及射頻前端模組等。應用於Wi-Fi、手機、藍牙等無線通訊終端產品。璟德的總部及工廠皆位於新竹，3Q20擴產後，每月產能增加1億顆(約40%)，2020年底產能達3.5 億顆/月。LTCC供應鏈以日本廠商為最大供應商，主要包含Murata、TDK及Kyocera，市佔率約達50%，其他為歐洲廠商CMAC、Bosch，台灣同業則包括華新科(2492 TT)及奇力新(2456 TT)。主要客戶有聞泰(600745 SH)、華勤及龍旗。2020年產品應用別佔比：Wi-Fi 42%、手機及藍牙32%、其他26%。銷售地區：亞洲(OBM)56%、北美及EU (OBM/ODM/OEM)23%、台灣(OBM)21%。
2020年營收逐月創高，獲利亮眼：璟德2020年合併營收21.9億元(+28.4% YoY)，毛利率59.0%，營業利益10.4億元(+31.7% YoY)，稅後淨利8.3億元(+28.3% YoY)，稅後EPS 12.02元，優於原先預估11.83元。主因4Q20新廠產能貢獻，營收規模逐月提高稼動率維持高檔，5G手機產品出貨占比增加，毛利率季成長近2個百分點優於預期、營業費用支出低於預期，營業利益率上升至50.1%。

表一：季財報數字差異分析

1Q21產能滿載5G手機成長動能強：璟德1、2月營收為2.5億元(+60.3% YoY)、2.3億元(+52.0% YoY)，營收持續維持高檔，目前訂單出貨比重(B/B ratio)已提高到4以上，高於4Q20的3.5~4之間，反映出璟德LTCC產能仍供不應求。其中，5G手機1Q21佔整體手機營收比重已超過50%(2020年約佔30%)，主要來自中國5G手機客戶需求貢獻。預期3月營收有望持續維持產能滿載水準，1Q21營收7.3億元(+15.0% QoQ，+51.9% YoY)，毛利率因5G手機佔比拉升，預估提高至60.1%，稅後淨利2.8億元(+14.1% QoQ，+52.7% YoY)，稅後EPS 4.11元。
5G手機及Wi-Fi 6滲透率提升需求強勁：認為2021年5G趨勢及Wi-Fi 6產業發展正向，預估2021年全球手機市場出貨15.0億支(+10.0% YoY)，其中5G手機滲透率33%，達4.9億支(+85.2% YoY)；Wi-Fi 6整體滲透率自2020年14%成長至2021年29%。4G轉5G每支手機LTCC 濾波器使用量自2~3顆提高到14~18顆；Wi-Fi 6天線數量增加使濾波器用量增加，兩者規格、體積提升而增加產品單價。因此預估璟德Wi-Fi及手機藍牙營收分別成長約50%及60% YoY，為主要營運成長動能。
2021年擴產進度佳，漲價帶動獲利上修：璟德2021年持續擴充新產能，二期廠房新產能從2Q21陸續引進機台設備，預計3Q21季底完成新增1億顆月產能，公司每月產能將達4.5顆(2020年底每月產能3.5億顆)。在5G手機及Wi-Fi 6滲透率拉升帶動下，璟德新產能稼動率提升放量進度較先前預期早，使璟德營收規模擴大程度將優於預期。此外，璟德因原物料(例如：銀漿)、人力成本提高，以及產能持續吃緊，將於4/1針對代理商客戶之較低毛利產品(例如：部分3G、4G手機)調漲售價30%~40%。考量產能提高及產品平均單價提升，且預期5G手機及Wi-Fi 6需求延續至2H21，上修璟德2021年合併營收至33.5億元(+52.6% YoY)，毛利率60.7%，稅後淨利13.1億元(+58.3% YoY)，稅後EPS 19.04元。

表二：年財報數字差異分析